行业景气趋势恢复下，公司成本费用控制较好，盈利弹性增大。去年新收购的同忻矿部分股权有望为业绩锦上添花。在业绩快速改善以及集团资产证券化的预期下，上市公司短期利润预期和中长期成长性向好，目前依然低估，我们上调公司评级至“买入”评级。

    2020 年业绩受减值影响，2021 年Q1 业绩超预期。公司2020 年实现营业收入/净利润109.05/8.76 亿元（同比分别-3.99%/-2.42%），业绩低于预期，主要是资产减值影响了利润总额约1.86 亿元。2020 年每股收益0.52 元，未分配利润仍为负值，因此不进行利润分配。2021 年Q1 公司实现营业收入/净利润35.26/5.05 亿元（同比分别变动+29.10%/ +73.11%），业绩超出市场预期，主要受益于成本费用的有效控制。

    销售费用下降超过成本增幅，推动2021 年Q1 业绩改善。公司2020 年煤炭产/销量分别为3161/2741 万吨（同比分别变动-6.40%/-2.79%），煤炭产品综合售价/成本分别为379.89/241.32 元/吨（同比-0.96%/+46.08%），煤炭板块毛利率36.48%，大幅降低20.45pcts，主要是新会计准则将销售费用转入成本项，对应的销售费用同比下降近21 亿元。销售费用同比降幅大于成本增幅，显示成本控制整体依然有效。2021 年公司一季度原煤产/销分别为826.3/740.18 万吨（同比分别增长5.82%/9.35%），吨煤销售均价/成本分别为329.89/154.35 元（同比-13.9%/-6.81%），公司净毛利同比减少1.5 亿元，但销售费用同比减少5.1亿元，整体成本费用控制有效。收购同忻矿部分股权增厚的投资收益（同比+0.8亿元）以及销量增长增厚了一季度利润水平。

    煤炭资产不断优化，远期或受益于集团资产。上市公司拥有共三座煤矿，主力盈利煤矿为塔山矿，2020 年税前利润30.92 亿元；色连矿产能为500 万吨，2020年利润总额-3.38 亿元，盈利能力尚待提升；忻州窑矿仅60 万吨，规模较小，不独立核算。但公司去年收购盈利能力较好的同忻矿部分股权，投资收益有望为业绩锦上添花。此外，公司大股东晋能控股作为山西省最大的动力煤集团，拥有9 倍于上市公司的煤炭产能，后续国企改革下如果集团煤矿资产证券化进一步推进，上市公司有望受益。

    风险因素：经济波动影响煤炭需求及煤价水平；集团国企改革进度低于预期。

    投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2021～2022 年EPS 预测至0.97/0.76 元（原预测0.52/0.60 元），新增2023 年EPS预测0.81 元，当前价6.82 元，对应P/E 7/9/8x。按照板块平均估值水平，我们给予公司2021 年P/E10x，对应目标价9.70 元。考虑公司业绩改善显著以及长期成长性，我们上调公司评级至“买入”评级。