受益于煤价上涨，公司2021Q3 业绩增速大幅提升。公司控股股东是山西国企改革后成立的唯一省属动力煤集团，在集团资产证券化率提升的规划下，公司成长前景可期。我们看好公司Q4 业绩弹性和长期产能成长空间，维持“买入”

    　　评级。

    　　前三季度净利润同比增加近2.5 倍，Q3 净利润环比增加44%。公司2021 年前三季度营业收入/净利润分别为113.13/25.96 亿元（同比分别变动+40.93%/+240.26%），扣非后净利润29.33 亿元，非经常性收益主要是Q2 出售产能置换指标对应的非流动资产处置收益2.11 亿元。Q3 单季实现净利润12.34 亿元（环比+44.1%，同比+282.55%），扣非后利润环比增加约76%。

    　　Q3 煤价环比显著改善，吨煤毛利大幅增加。前三季度公司原煤产量/商品煤销量分别为2544/2113 万吨（同比分别+9%/+3%），煤炭产品单位售价/单位成本分别为514/271 元/吨（同比+41%/+68%），成本同比增加较多主要是会计口径变化，销售相关的运输费用由销售费用转移至成本项所致。Q3 原煤产量/商品煤销量分别为873/671 万吨（环比分别变动+3.22%/-4.41%），吨煤销售均价/成本分别为599.56/271.60 元（环比+22%/ +4%），价格大幅快速上涨，而成本增长有限，吨煤毛利为328 元（环比+98 元，+42%）。

    　　积极推进国企改革，集团资产存注入预期。公司于2020 年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，今年有效增厚了投资收益。公司控股股东是山西目前唯一的省属动力煤集团，煤炭产能约4.4 亿吨，10 倍于公司产能，公司中报中披露“控股股东整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能”，未来若启动资产注入，公司或有较大的成长预期。

    　　风险因素：供给增加及政策调控或影响煤价及业绩水平；集团国企改革进度低于预期。

    　　投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2021～2023 年EPS 预测至2.25/1.89/2.02 元（原预测1.49/1.17/1.29 元），当前价10.23 元，对应4.5/5.4/5.1 倍P/E。按照板块平均估值水平，我们给予公司2022年P/E8x，对应目标价15 元。考虑公司业绩改善显著以及长期成长性，维持公司“买入”评级。