事件：2022 年4 月29 日，公司披露2021 年年度报告及2022 年一季报，2021 年公司实现营收182.65 亿元，同比增长67.49%；实现归母净利润46.58亿元，同比增长431.88%。2022 年一季度，公司实现营业收入41.23 亿元，同比增长16.93%；归属于上市公司股东的净利润9.00 亿元，同比增长78.23%。

    2021 年煤炭业务量价齐升，盈利增厚。公司完成原煤产量3497.27 万吨，同比增加335.78 万吨，增幅10.62%，商品煤销量3036.51 万吨，同比增加295.22 万吨，增幅10.77%。吨煤售价为583 元/吨，同比增长203 元/吨，增幅53.5%，吨煤销售成本257.1 元/吨，同比增长15.8 元/吨，增幅6.6%。煤炭业务综合毛利率为55.9%，同比提升19.42 个百分点。

    非煤业务仍处于亏损状态。2021 年非煤业务累计实现毛利润-0.8 亿元，整体处于亏损状态，但亏损额不大。

    2022 年一季度产量微增，价格大幅上涨。一季度公司实现原煤产量863.01万吨，同比增长36.8 万吨，增幅4.5%，商品煤销量699.60 万吨，同比下降40.58万吨，降幅5.5%。吨煤售价同比增长73.7%至573 元/吨，吨煤销售成本同比增长81.6%至154.4 元/吨，煤炭业务销售毛利20.5 亿，同比增长57.6%，毛利率51.1%，同比下降2.1 个百分点。

    发布解决同业竞争协议，大股东资产注入可期。公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810 万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。

    2015 年以来首次分红，股息率3.14%。公司拟每10 股派发现金股利4.0元（含税），累计派发现金股利6.69 亿元，占2021 年归属于母公司股东的净利润的14.4%，股息率3.14%。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为60.47 亿元、63.93 亿元、64.68 亿元，对应EPS 分别为3.61/3.82/3.86 元/股，对应2022 年4 月28日股价的PE 分别为4 倍、3 倍、3 倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下行，山西国企改革进展不及预期，集团资产注入不及预期。