煤价大涨推动业绩高增，国改深化成长可期。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收182.7 亿元，同比+67.5%；归母净利润46.6 亿元，同比+431.9%。同时，公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收41.2 亿元，同比+16.9%；归母净利润9 亿元，同比+78.2%。受益煤价大涨，公司产销稳中有升，且推行精细化管理，2021 年业绩大超预期。公司商品煤大多以长协模式销售，2022 年发改委实行严格的限价政策，力度超出预期，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润58.5/61.1/63.2（前值2022-2023 年为64.9/67.4）亿元，同比+25.6%/4.5%/3.3%；EPS 为3.49/3.65/3.77元，对应当前股价PE 为3.5/3.4/3.3 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，成长空间广阔。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务量价齐升，2021 年业绩大超预期

    　　煤炭业务业绩大涨，2021 年公司实现营收177.04 亿元，同比+70%；毛利99 亿元，同比+160.5%。积极参与保供，产销稳中有升，2021 年实现原煤产量3497.27万吨，同比+10.6%；销量3036.51 万吨，同比+10.8%。盈利能力增强，公司吨煤售价583 元/吨，同比+53.5%；吨煤成本257 元/吨，同比+6.6%，吨煤毛利326元/吨，同比大涨135.2%。公司推行精细化管理，加大降本增效力度，成本变动明显小于煤炭售价涨幅，煤炭业务整体盈利水平得到增强。

    　　2022 年长协基准价上调，利好公司全年业绩2022 年Q1 煤炭业务实现营收40.08 亿元，同比+64.1%；原煤产量863.01 万吨，同比+4.5%；销量699.6 万吨，同比-5.5%。公司吨煤售价573 元/吨，同比+73.6元/吨；吨煤成本280 元/吨，同比+81.7%；吨煤毛利293 元/吨，同比+66.6%；毛利率51.1%，同比-2.16pct。公司煤炭大多采用长协模式销售，2022 年长协基准价从535 元/吨上调至675 元/吨，利好公司全年业绩释放。

    　　公司与集团新签解决同业竞争协议，优质资产注入可期公司背靠新组建的“能源航母”晋能控股集团，作为其唯一煤炭上市平台，有望获得进一步优质煤炭资产注入，未来成长空间较大。目前集团煤炭总产能约4.04亿吨/年，公司权益产能仅2735 万吨/年，集团资产证券化率低于政府要求，未来集团有望加速推进资产证券化，在优质煤炭资产注入上市公司的预期背景下，公司产能仍然具备较大提升空间。

    　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌