煤价同比提升，1H22 净利增长71%

    晋控煤业1H22 实现归母净利润23.3 亿元，同比增长71%，受益于煤价同比上涨以及联营/合营公司盈利贡献提升。1H22 公司煤炭产量同比增长2.6%至1,716 万吨，煤炭销量同比下降0.6%至1,433 万吨。期内公司煤炭平均销售价格同比增长126 元（26.7%）至600 元/吨。1H22 公司投资收益5.6 亿元，较去年同期2.7 亿元增幅显著，主要受益于包括同忻煤矿（公司持股32%）在内的联营公司净利贡献提升。上调2022 全年并下调23/24 年煤炭价格预测至1,200/950/950 元/吨（前值1,000/1,100/1,200 元/吨），调整公司22/23/24年盈利预测至50.0/47.8/53.8 亿元（前值44.8/57.3/66.8 亿元）。维持“买入”，上调目标价6.4%至20.0 元，7.0x 23E PE，与可比公司一致预期7.4x 有折价以反映较低分红水平（前值：18.8 元，7.0x 22E PE）。

    2Q22 经营稳定，收入环比改善

    分季度情况来看，晋控煤业2Q22 实现归母净利为14.3 亿元，环比增长59%，同比增长67%。2Q22 公司扣非归母净利润环比增长61.6%，同比劲增125.3%至14.5 亿元。2Q22 公司煤炭板块收入环比增长14.4%，同比增长4.6%，增长主要来自于销量以及售价的提升。2Q22 公司煤炭销量为733万吨，环比/同比增长4.8%/4.5%。销售价格环比提升53 元（9.2%）至626元/吨，同比持平。

    集团资产注入可期，体量扩张可期

    晋控煤业作为山西省动力煤龙头上市公司，依托集团公司（晋能控股煤业集团）丰富的资源储量和优质煤炭资产，未来体量扩张潜力较大。2021 年2月，山西省政府提出了省属企业“十四五”期间资产证券化率需达到80%以上的要求，而目前煤业集团的资产化率显著低于该目标，仅为23.6%。晋控煤业作为煤业集团旗下唯一煤炭上市平台，后续资产注入可期。

    煤炭供需逐步宽松化，但煤价仍将维持相对高位我们认为在增产保供和产能核增带来的煤炭产量扩张下中国煤炭行业将在微妙的平衡下逐步宽松化，虽然潜在的上下行扰动因素：包括安全事故、疫情、国际能源产运扰动、中国地产、海外衰退以及极端天气等可能会引发阶段性的价格波动。我们预计未来6 个月北港5,500 卡煤价将在800-1,300元/吨波动，但仍远高于570-770 元/吨的中长期合同限价区间。2023 年煤价将取决于海内外经济形势，若海外陷入衰退，煤价中枢或进一步下行；若国内外经济重回正常增长，煤价或将再度反弹。

    风险提示：供需格局弱于预期，煤炭价格下行；政府强制性价格干预。