事件：2022 年4 月28 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入160.82 亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润30.44亿元，同比下降34.65%。2023 年一季度，公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降9.91%；实现归母净利润7.11 亿元，同比下降21.03%。

    　　2022 年煤炭业务量价双降，成本抬升致盈利下滑。2022 年，公司完成原煤产量3280 万吨，同比减少217.27 万吨，降幅6.21%；商品煤销量2731 万吨，同比减少305.51 万吨，降幅10.07%。商品煤售价为574.21 元/吨，同比下降8.84 元/吨，降幅1.52%；吨煤销售成本280.28 元/吨，同比增长23.14 元/吨，增幅9.00%。煤炭业务综合毛利率为51.19%，同比下降4.71 个百分点。

    　　非煤业务仍处于亏损状态。2022 年非煤业务累计实现毛利润-0.76 亿元，整体处于亏损状态，但亏损额不大。

    　　2023 年一季度销量平稳，价格下滑。2023 年一季度，公司实现原煤产量852.52 万吨，同比减少10.49 万吨，降幅1.22%；商品煤销量699.67 万吨，同比增长0.07 万吨，增幅0.01%。吨煤售价同比下降8.95%至521.67 元/吨。

    　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4 月29 日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810 万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。

    　　2022 年度现金股利支付率34.64%，股息率达5.64%。公司拟每10 股派发现金股利6.3 元（含税），累计派发现金股利10.54 亿元，占2022 年归属于母公司股东的净利润的34.64%，以2023 年4 月28 日股价计算，2022 年股息率达5.64%。

    　　投资建议：考虑到公司煤炭产销量有所下降，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为25.05/28.38/31.99 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.70/1.91 元/股，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别均为7/7/6 倍。下调至“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。