量减本增拖累业绩表现，资产注入值得期待，维持“买入”评级公司发布年报及一季报，2022 年实现归母净利润30.4 亿元，同比-34.65%；扣非归母净利润29.8 亿元，同比-33.27%。2023Q1 实现营业收入37.1 亿元，同比-9.9%；实现归母净利润7.1 亿元，同比-21.0%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-21.2%。

    　　考虑到公司煤炭业务吨售价下滑而成本端承压，我们下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为35.0/37.2/39.5 亿元（前值51.3/54.2/-亿元），同比+15.0%/6.3%/6.2%；EPS 为2.09/2.22/2.36 元，对应当前股价PE 为5.3/5.0/4.7 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。

    　　量减价减本增三重压力拖累业绩表现，产能增至3510 万吨/年公司2022 年煤炭产量3280 万吨，同比-6.2%；煤炭销量2731 万吨，同比-10.1%。

    　　产销下滑主要是受疫情和主力矿井塔山矿停产影响。商品煤吨煤综合售价574元/吨，同比-1.5%；吨煤成本280 元/吨，同比+9.0%；吨煤毛利294 元/吨，同比-9.8%；煤炭业务毛利率51.2%，同比下降4.7 个百分点。2023Q1 公司煤炭产销量分别为853/700 万吨，同比-1.2%/0%；吨煤综合售价522 元/吨，同比-9.1%。

    　　2022 年9 月15 日，公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由500 万吨/年核增至800 万吨/年，公司核定总产能提升至3510 万吨/年。

    　　集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能约4.04 亿吨/年，公司核定产能仅3510 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。

    　　风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。