投资要点

    事件：晋控煤业发布2022 年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收160.82 亿元，同比-11.95%，归母净利润30.44 亿元，同比-34.65%。2022 年，公司预计分配利润10.54亿元，折合分红率34.6%，较2021 提高20.3 个百分点；折合每股含税派现0.63 元（较2021年提高0.23 元），对应2023 年4 月28 日收盘价的股息率为5.64%。单季度看，2022Q4 公司实现营收32.92 亿元，同比-52.65%，环比-16.08%，归母净利润-3.39 亿元，同比减少24.00亿元，环比减少13.89 亿元。2023Q1，公司实现营收37.15 亿元，同比-9.91%，环比+12.83%；实现归母净利润7.11 亿元，同比-21.03%，环比增加10.50 亿元。对此，我们点评如下：

    2022 年煤炭销量下滑拖累业绩。2022 年，公司煤炭业务收入156.80 亿元，同比-11.43%，销售成本76.56 亿元，同比-2.17%，煤炭业务毛利率51.17%，同比减少4.62 个百分点。2022年，公司煤炭销量2731 万吨，同比-10.07%。其中：1）塔山矿实现销售收入135.7 亿元，同比-14.0%，销售成本62.2 亿元，同比-2.4%，塔山矿商品煤销量2067.06 万吨，同比-15.7%，销售单价656.5 元/吨，同比+2.0%，吨煤成本301.0 元，同比+15.8%，吨煤毛利率54.2%，同比下滑5.4 个百分点。2）色连矿实现销售收入17.08 亿元，同比+18.7%，销售成本8.9亿元，同比-0.1%。色连煤矿煤炭销量575.1 万吨，同比+15.2%，销售单价297.0 元/吨，同比+3.1%，吨煤成本154.8 元，同比-13.3%，吨煤毛利率47.9%，同比提升9.8 个百分点。

    色连煤矿于2022 年9 月完成产能核增300 万吨/年至800 万吨/年，预计2023 年将逐步释放核增产能。3）忻州窑矿实现销售收入4.0 亿元，销售成本5.4 亿元，现处于亏损状态。

    公司于2023 年4 月29 日公告拟关停该矿，忻州窑矿2020-2022 年分别净亏损4.65、3.33和2.65 亿元。忻州窑矿关停后，公司煤炭整体盈利质量有望提升。

    2023Q1，煤炭售价下滑致煤炭营收下滑。2023Q1，公司煤炭销售收入36.5 亿元，同比-8.9%，原煤产量852.5 万吨，同比-1.2%，商品煤销量699.67 万吨，同比基本持平，煤炭销售单价521.7 元/吨，同比-9.0%。其中塔山矿和色连矿分别销售商品煤504.6/188.0 万吨。

    静待集团资产注入，未来产能有望提升。2022 年4 月，公司公告与控股股东晋能控股煤业集团重新签署了《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺对保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。公司煤炭产能有望得到提升，增厚公司业绩。

    投资建议：公司煤炭主业稳健，分部毛利率超50%。同时，集团资产注入有序推进，公司煤炭产能有望得到提升。此外，在业绩波动时，公司分红的绝对回报保持增长，夯实回报安全垫。据此，在全年煤价平稳的假设下，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为34.28/37.03/38.44 亿元，同比增速分别为+12.6%/+8.0%/+3.8%，对应EPS为2.05/2.21/2.30 元，对应4 月28 日收盘价的PE 分别为5.5/5.0/4.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、煤价大幅变动、资产注入不及预期、环保及安监政策变化等。