事件：公司发布2023 年上半年业绩报告。2023H1 公司实现营业收入74.5 亿元，同比-16%，实现归母净利13.9 亿元，同比-40.6%；其中23Q2 公司实现营业收入37.4 亿元，同比-21.2%，实现归母净利6.7 亿元，同比-52.9%，环比-5.1%，符合预期。

    　　煤炭：二季度产量稳定，销量提升，售价下滑。23H1 公司煤炭业务实现收入73.1亿元，同比-15%；其中23Q2 单季公司煤炭业务实现收入36.6 亿元，同比-20.3%，环比+0.2%。

    　　产销方面，23H1 公司实现产销1701 万吨/1448 万吨（其中塔山煤矿产销1313万吨/1085 万吨），同比-0.9%/+1.1%；分季度来看，23Q2 单季公司实现产销848 万吨/749 万吨（其中塔山煤矿产销655 万吨/580 万吨），同比-0.5%/+2.1%，环比-0.5%/+7%。

    　　售价方面，23H1 公司吨煤售价504 元/吨，同比-15.9%；分季度来看，23Q2公司吨煤售价488 元/吨，同比-21.9%，环比-6.4%。

    　　塔山煤矿（控股72%）、色连煤矿（控股51%）、同忻煤矿（参股30%）盈利均有所下滑。

    　　塔山煤矿：23H1 实现收入63.2 亿元，同比-17.4%，实现净利润18.1 亿元，同比-35.3%；实现煤炭产销1313 万吨/1085 万吨，同比-3.1%/-2.9%；对应吨煤售价583 元/吨，同比-14.9%，吨煤净利167 元/吨，同比-33.4%；色连煤矿：23H1 实现收入9.7 亿元，同比+17.9%，实现净利润2.2 亿元，同比-4.4%；实现煤炭产销387 万吨/357 万吨，同比+22.5%/+28.9%；对应吨煤售价272 元/吨，同比-8.5%，吨煤净利62 元/吨，同比-25.9%；同信煤矿：23H1 实现收入40.6 亿元，同比-28.2%，实现净利润6.1 亿元，同比-64.6%。

    　　资产注入未来可期。2022 年6 月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020 年11 月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。

    　　投资建议。考虑到23Q2 Q5500 长协均价710 元/吨，环比Q1 下降17 元/吨；23 年Q2 港口煤价同比下降24.8%，环比下降18.8%。我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为27 亿元、29 亿元、32 亿元，EPS 分别为1.62 元、1.76 元，1.91元，对应PE 为 5.7X、5.2X，4.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭产销不及预期，煤炭价格大幅下跌。