核心观点

    　　Q2净利润降幅环比收窄10pcts，7 月日运量实现同比正增长，Q3 盈利能力有望快速恢复。维持全年大秦线运量至3.99 亿吨的判断，2021 有望恢复至4.3亿吨左右。公司公告拟发行不超过320 亿可转债存在摊薄风险，调整分红方案应对摊薄风险。目前市值对应股息率7.3%，低利率背景下高股息吸引力提升。

    　　Q2 净利润降幅环比收窄10pcts，7 月日运量实现同比正增长，Q3 盈利能力有望快速恢复。2020Q2 公司营业收入同比下降15.8%至172.8 亿，净利润同比下降25.5%至30.1 亿，降幅环比Q1 分别收窄2.3pcts、10.3pcts。上半年公司实现净利润55.8 亿，基本符合预期。4 月以来大秦线日运量逐月修复，6 月、7月分别实现日运量129.8 万吨、125.9 万吨，实现同比正增长。5 月8 日电厂日均耗煤恢复至60 万吨以上，Q2 需求恢复慢于预期及电厂高库存压制电煤需求。

    　　铁路运输企业成本相对刚性，Q2 公司毛利率下降3.9pcts，随着Q3 大秦线日运量同比转正，盈利能力有望快速恢复。

    　　料8 月大秦线日运量或120 万吨以上，维持全年大秦线运量3.99 亿吨的判断。

    　　2020 年1-7 月大秦线完成运量同比下降11.3%至22.7 亿吨，较Q1 运量降幅收窄9.1pcts。8 月以来国内多地连续出现30 摄氏度以上的高温天气，用电负荷继续攀升，电厂用煤需求出现好转。受考虑9 月中下旬大秦线进入25 天左右秋季检修，8 月底~9 月初或出现一轮抢运高峰。尽管受两次出现货车脱线，但均得以快速修复，料8 月大秦线日运量或120 万吨以上，维持全年大秦线运量3.99亿吨的判断，2021 有望实现4.3 亿吨左右。

    　　上半年实现投资收益13.9 亿，承诺3 年0.48 元/股对应股息率7.3%，低利率背景下高股息吸引力提升。上半年公司投资收益同比下降15.2%至13.9 亿，主要来自权益法核算朔黄铁路41.2%股权收益。公司承诺披露2020 年~2022 年每股派发现金股利原则上不低于2018 年，即0.48 元/股（含税）.目前市值对应股息率7.3%，低利率背景下高股息标的吸引力提升。铁路改革持续推进，未来大秦铁路经营机制进一步灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值的提升。

    　　拟发行不超过320 亿可转债如期推进，调整分红方案应对摊薄风险。公司近日公告拟公开发行可转换债不超过320 亿元项目提交证监会反馈意见回复，主要用于收购收购太原局集团土地使用权和太原铁路枢纽西南环线51%股权。山西、河北两省9161.5 万平方米土地使用权对价283 亿，而2019 年支付相应土地租金3.8 亿元，对比可比公司土地价值变现存在较大变数。39.8 亿收购太原铁路枢纽西南环线51%股权，收购对价对应1.8x PB，公司预计2020 年该项目亏损1.5 亿。按照目前每股净资产或摊薄EPS30%左右，调整分红方案应对摊薄风险。

    　　风险因素：疫情控制不及预期，并购资产业绩拖累超预期；动力煤需求弱于预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。Q2 净利润降幅环比收窄10pcts，7 月日运量实现同比正增长，Q3 盈利能力有望快速恢复。维持全年大秦线运量至3.99 亿吨的判断，2021 有望恢复至4.3 亿吨左右。公司拟发行不超过320 亿可转债存在摊薄风险，调整分红方案应对摊薄风险.目前市值对应股息率7.3%。我们维持公司2020-22 年EPS预测为0.75/0.90/0.93 元。维持“持有”评级。