新闻/公告。公司公布2020 年三季度业绩，前三季度公司营业收入526.79 亿元，同比下降12%。前三季度实现归母净利润89 亿元，同比下降26.4%，实现基本每股收益0.6 元，加权平均ROE 为7.7%，业绩符合我们预期。

    　　三季度大秦线运量同比增长3.3%，前9 个月共完成运量2.96 亿吨。大秦线9 月份日均运量117.1 万吨，同比增长3.8%，大秦线秋季集中修从10 月7 日起至10 月31 日结束，根据两港铁路调入量看预计10 月大秦线日均运量在118 万左右，与去年同期持平。秦皇岛及曹妃甸两港库存处于相对低位，11、12 月份我们预计煤炭需求将高于去年同期水平，煤运向好趋势不变。我们预测大秦线全年运量将略超4 亿吨，同比减少约2500-3000 万吨，对应今年10-12 月份日均运量约118 吨。“十四五”期间，在煤炭产区进一步集中及“公转铁”大环境下，大秦线成本优势稳固，运量有望长期高位维稳。

    　　三季度虽大秦线运量同比正增长，但3Q20 营业收入同比下降2%，我们认为疫情后铁路客运端客流仍未完全恢复（2019 年客运收入占比9.8%，1H20 客运收入仅占5.5%），导致公司第三季度营业收入同比下降2%至192.23 亿元。同时营业成本较为刚性，单三季度营业成本比去年同期增加0.2%至149.64 亿元。单三季度毛利润同比下降8.9%至41.9 亿元，3Q20 毛利率同比下降1.7 个百分点至21.8%。

    　　公司费用端管控良好，投资收益跌幅收窄。公司三季度销售及管理费用同比下降13%至1.79 亿元，同时财务费用也同比下降55%。公司投资收益同比降幅由上半年的15.6%收窄至第三季度的13%，但我们预计唐港公司和朔黄铁路在未来的3-6 个月仍将面临一定的经营压力。公司3Q20 归母净利润同比下降17.9%至33.2 亿元。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持2020-2022 年公司归母净利润为114 亿，131 亿，140 亿，对应现股价PE 为8 倍，7 倍，7 倍。公司2020-22 年分红规划提出每年每股股息不低于0.48 元，对应现股价股息率不低于7.4%。PE 水平已经接近历史25 分位下方，安全边际充足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期；浩吉铁路开通短期冲击。