公司发布2020 年三季报：1）报告期内，实现营收526.79 亿，同比下滑12%，实现归母净利润89 亿，同比下滑26.4%。2）分季度：Q3 实现营收192.2 亿元，同比下滑2%，环比增长11.2%，净利润33.25 亿元，同比下滑17.9%，环比增长10.6%。

    经营数据：大秦线Q3 运输量增速同比转正。前三季度公司核心资产大秦线货运量2.96 亿吨，同比下降8.4%，日均107 万吨。其中Q3 完成1.09 亿吨，同比增长3.34%，为今年首个季度转正，环比Q2 增长8.5%。月度来看，大秦线自6 月起运量同比转正，3 季度延续增长势头，7-9 月分别增长4.7%、1.4%和3.8%。

    收入端，受益于总体运量回暖，公司收入降幅大幅收窄。鉴于大秦线单3 季度同比运量实现正增长，预计公司Q3 收入同比下滑主要由于客运量下滑带动客运收入下滑所致。三季度货运量持续回暖主要受益于：1）全国复工复产进程持续加快。全社会用电量增速Q1-Q3 分别为-6.5%、3.9%和5.7%，呈逐季加快趋势；2）三季度进口煤有所减少，三季度进口煤和动力煤分别为4982、1912万吨，同比分别下降26%和33%，二季度分别为5389 和2538 万吨，同比分别增长5%和27%，Q3 进口煤和动力煤环比分别下降7.6%和24.7%；3）高速公路恢复收费，全国高速公路自5 月6 日起恢复收费，部分汽运煤回流至铁路。

    成本端：营业成本415 亿，同比下降7.01%，降幅小于收入降幅，致使毛利略有下滑。Q3 营业成本149.6 亿元，同比微增0.2%，毛利率22.2%，同比下降1.6 个百分点，环比微降0.2 个百分点。公司总体成本控制优良，受疫情冲击影响仍保持了相对稳健的毛利率水平。

    公司此前公告拟发行320 亿元可转债，已获得证监会批复。用于收购太原局国有授权经营土地使用权和太原局持有太原铁路枢纽西南环线公司51%股权。整体收购有利于公司降低运营成本，规避租金上涨风险，增强资产完整性，挖掘土地资源开发潜力，拓展新的业绩增长点。

    盈利预测与评级：低估值高股息，配置价值明显。1）长期来看“公转铁”、“货运增量行动”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。

    　　预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.3-4.5 亿吨高位水平。2）维持盈利预测，即我们预计20-22 年公司分别实现净利润100、135、138 亿元，对应PE 9.6、7.1 和7 倍，当前仅0.8 倍PB，同时公司承诺20-22 年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，对应当前股息率7.4%，具备吸引力。3）我们认为公司至少可修复至1 倍PB，对应目标价7.8 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。