报告导读
大秦铁路2020 年实现归母净利润108.96 亿元，同比下降20.29%；21Q1实现归母净利润36.24 亿元，同比增长43.05%，较19Q1 下降9.54%。
业绩基本符合预期。此外2020-2022 年每年现金分红定格0.48 元/股，合计股息收益21.49%，绝对收益有保障。
投资要点
2020 年业绩逐季度恢复，Q4 归母净利润同比大增26%营收端，分拆季度看，20Q1-20Q4 营业收入分别161.72 亿元、172.84 亿元、192.23 亿元、196.43 亿元，同比分别-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%，合计全年营业收入723.33 亿元，同比下降9.50%。分拆业务看，2020 年整体受疫情影响，公司货运收入578.36 亿元，同比-5.45%，占总营收比重81.86%；客运收入47.89 亿元，同比-37.10%，占总营收比重6.78%；其他代管待修等业务收入80.30 亿元，同比-13.26%，占总营收比重11.37%。
利润端，分拆季度看，20Q1-20Q4 归母净利润分别25.70 亿元、30.06 亿元、33.25 亿元、19.95 亿元，同比分别-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%，合计全年归母净利润108.96 亿元，同比下降20.29%。公司20Q4 归母净利润恢复同比正增长，主要系不可抵扣的成本、费用和损失的影响减少导致所得税费用同比减少4.42 亿元，若以税前利润看，20Q4 利润总额30.34 亿元，同比微增0.66 亿元。
21Q1 业绩继续回升，关注可转债利息费用及折旧调整对利润影响公司21Q1 实现营业收入194.11 亿元，同比+19.33%；归母净利润36.24 亿元，同比+43.05%，业绩继续企稳回升。展望后续盈利，一方面关注可转债利息费用计提，公司2020 年12 月发行320 亿元可转债，21Q1 利息费用3.73 亿元，同比+2.48 亿元，环比+2.63 亿元，对未来财务费用有一定影响；另一方面关注折旧调整，自2021 年1 月1 日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整，预计本次会计估计变更导致2021 年固定资产折旧额减少22.93 亿元，对应净利润增加17.29 亿元。
2020 年大秦线运量4.05 亿吨，预计2021 年回升至4.3 亿吨以上公司层面，2020 年整体完成旅客发送量3037 万人，同比下降46.90%；货物发送量6.62 亿吨（同比-3.24%），占全国铁路货物发送总量的14.54%，其中煤炭发送量5.43 亿吨（同比-4.17%），占全国铁路煤炭发送总量的23.0%。坐拥西煤外运大动脉，公司2020 年以2.12%的全国铁路营业里程撬动14.54%的全国铁路货物发送量。
大秦线层面，20H1 疫情冲击不改铁路货运刚需的韧性，叠加后续经济恢复及需求提振，2020 全年大秦线运量逐步改善（2020 年上半年运量1.88 亿吨，同比-14%；下半年运量2.17 亿吨，同比+2.24%），最终实现运量4.05 亿吨。21Q1 大秦线运量1.08 亿吨，同比增长23.17%，较19Q1 微降1.97%，待4 月份春季修后运量将进一步向上。展望2021 全年，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量可恢复报告导读
大秦铁路2020 年实现归母净利润108.96 亿元，同比下降20.29%；21Q1实现归母净利润36.24 亿元，同比增长43.05%，较19Q1 下降9.54%。
业绩基本符合预期。此外2020-2022 年每年现金分红定格0.48 元/股，合计股息收益21.49%，绝对收益有保障。
投资要点
2020 年业绩逐季度恢复，Q4 归母净利润同比大增26%营收端，分拆季度看，20Q1-20Q4 营业收入分别161.72 亿元、172.84 亿元、192.23 亿元、196.43 亿元，同比分别-18.09%、-15.79%、-1.95%、-2.00%，合计全年营业收入723.33 亿元，同比下降9.50%。分拆业务看，2020 年整体受疫情影响，公司货运收入578.36 亿元，同比-5.45%，占总营收比重81.86%；客运收入47.89 亿元，同比-37.10%，占总营收比重6.78%；其他代管待修等业务收入80.30 亿元，同比-13.26%，占总营收比重11.37%。
利润端，分拆季度看，20Q1-20Q4 归母净利润分别25.70 亿元、30.06 亿元、33.25 亿元、19.95 亿元，同比分别-35.83%、-25.51%、-17.87%、+26.22%，合计全年归母净利润108.96 亿元，同比下降20.29%。公司20Q4 归母净利润恢复同比正增长，主要系不可抵扣的成本、费用和损失的影响减少导致所得税费用同比减少4.42 亿元，若以税前利润看，20Q4 利润总额30.34 亿元，同比微增0.66 亿元。
21Q1 业绩继续回升，关注可转债利息费用及折旧调整对利润影响公司21Q1 实现营业收入194.11 亿元，同比+19.33%；归母净利润36.24 亿元，同比+43.05%，业绩继续企稳回升。展望后续盈利，一方面关注可转债利息费用计提，公司2020 年12 月发行320 亿元可转债，21Q1 利息费用3.73 亿元，同比+2.48 亿元，环比+2.63 亿元，对未来财务费用有一定影响；另一方面关注折旧调整，自2021 年1 月1 日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整，预计本次会计估计变更导致2021 年固定资产折旧额减少22.93 亿元，对应净利润增加17.29 亿元。
2020 年大秦线运量4.05 亿吨，预计2021 年回升至4.3 亿吨以上公司层面，2020 年整体完成旅客发送量3037 万人，同比下降46.90%；货物发送量6.62 亿吨（同比-3.24%），占全国铁路货物发送总量的14.54%，其中煤炭发送量5.43 亿吨（同比-4.17%），占全国铁路煤炭发送总量的23.0%。坐拥西煤外运大动脉，公司2020 年以2.12%的全国铁路营业里程撬动14.54%的全国铁路货物发送量。
大秦线层面，20H1 疫情冲击不改铁路货运刚需的韧性，叠加后续经济恢复及需求提振，2020 全年大秦线运量逐步改善（2020 年上半年运量1.88 亿吨，同比-14%；下半年运量2.17 亿吨，同比+2.24%），最终实现运量4.05 亿吨。21Q1 大秦线运量1.08 亿吨，同比增长23.17%，较19Q1 微降1.97%，待4 月份春季修后运量将进一步向上。展望2021 全年，受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点，我们预计大秦线运量可恢复至疫情前的4.3 亿吨以上。
长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向“三西”地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。
运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。
2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.49%，预计公司2020-2023年对应当前股价的股息收益年均7.16%、合计21.49%，托底绝对收益。
盈利预测及估值
假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别136.23 亿元、139.84 亿元、143.67 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.82 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。