公司中报交出满意答卷，2021Q1/Q2 单季运营数据及业绩逐渐接近铁路货运景气高点时期 2018-2019 年的水平，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021Q1/Q2 单季业绩接近景气高点时期水平。公司披露 2021 年中报，实现营业收入 386.1 亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利 74.6 亿元，同比增长35.9%。推算 2021Q2 单季实现 192.0 亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利 38.4 亿元，同比增长 27.7%。公司运营受疫情短暂冲击后恢复较为迅速，2021Q1/Q2 单季业绩逐渐接近铁路货运景气高点时期 2018-2019 年的水平（单季最高 40.5 亿元），中报表现较为亮眼。

    　　进口受限叠加下游需求旺盛，煤炭运输明显回暖。公司为国铁旗下较为优质的货运资产，报告期内货运收入占比达到 81.1%左右，货运种类中煤炭发运量占比达到 84.4%。从具体的运营数据来看，2021 上半年公司完成货物发送量、到达量分别为 34178/29628 万吨，同比增长 12.4%/14.5%，且从绝对量上来看已接近景气高点时水平；其中煤炭发送量、到达量分别为 28847/26186万吨，同比增长 13.9%/19.5%。公司核心经营资产大秦线货物运输量完成20,917 万吨，同比增长 11.5%。公司上半年货运业务明显回暖主要因为煤炭进口受限、煤炭下游如电力及建材等需求恢复较好，运输需求较为旺盛。

    　　客运业务尚有较大恢复空间。进入 2021 年以来，疫情反复对旅客出行仍造成较大压制，其中春节期间提倡就地过年对客运业务冲击较为明显。公司客运业务运行多在山西境内，报告期内充分利用调图契机，延伸列车开行范围，提升客运产品供给和等级。同时，持续提升客运服务质量，延长互联网售退票办理时间，优化静音车厢。保持人工服务和现金购票等传统服务渠道，保障老年人和脱网人群顺畅出行。总体来看，公司上半年完成旅客发送量 1,880万人次，增幅 61.6%；但相较疫情前年度发运旅客量 5500-5700 万人次的水平尚有较大恢复空间。

    　　投资评级及盈利预测。我们测算 2021-2023 年公司 EPS 为 0.86/0.89/0.88 元/股，同比变化 17%/4%/-2%。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，疫情冲击后伴随经济恢复，2020 年煤炭运输需求仅出现小幅下滑，今年以来火电发电量、建材产量增速持续高位，预计货运仍将接近满负荷。中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，同时公转铁持续推进，铁路货运需求得到较大支撑，公司有望长期坐享煤炭运输的高景气红利，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济失速风险、疫情扩散超预期、安全运营风险、煤炭需求大幅下滑