公告/新闻

    2021年8月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3572万吨，同比增长3.1%，日均运量115.2万吨。大秦线日均开行重车76.4列，其中日均开行2万吨列车57.1列。2021年1-8月，大秦线累计完成货物运输量2.76亿吨，同比增长5.6%。

    投资要点

    偶发因素影响逐步消退，8月运量进入回升期

    8月份大秦线日均运量115.2万吨，同比增长3.1%，环比增长16.2%，7月重大节庆期间安监趋严、华北地区自然灾害不利影响、汛期台风大水等异常天气多发终端扰动等短期偶发因素消除，相关铁路线运力逐步恢复，运量回升。

    后续剔除秋季修影响，考虑三方面因素对运量回升的影响：1）保供增产政策持续推进增加煤炭供应；2）产区安监工作已成常态对煤炭产能影响边际增量有限；3）港口库存在明显低位，待产能释放、煤价回落后港口补库需求将迅速回升。总体上，我们仍然判断大秦线全年运量同比高增可期。

    21H1归母净利润同比+36%，预计全年业绩同比高增公司21H1实现营业收入386.12亿元，同比+14.9%；归母净利润74.63亿元，同比+35.9%，业绩继续回升。展望后续盈利，一方面关注可转债利息费用计提，公司2020年12月发行320亿元可转债，受此影响公司21H1利息费用同比增加5.25亿元至7.64亿元，预计全年同比影响额10-12亿元；另一方面关注折旧调整，自2021年1月1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整，预计本次会计估计变更导致2021年固定资产折旧额减少22.93亿元，对应净利润增加17.29亿元。综合运量回升、新增土地摊销、转债利息费用、折旧调整等因素，预计全年利润有望同步高增。

    长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。

    运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

    2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，托底绝对收益根据公司2020-2022年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现，10股分红4.8元，分红比例65.5%，公司2021年对应当前股价的股息收益可达7.6%，托底绝对收益。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前PB（LF）仅0.80倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期；蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。