报告导读

    2021 年12 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3957 万吨，同比4.3%，日均运量127.65 万吨。大秦线日均开行重车83.5 列，其中日均开行2 万吨列车64.3 列。2021 全年，大秦线累计完成货物运输量4.21亿吨，同比增长4.0%。

    投资要点

    电煤保供运输持续，年底煤炭运输供需双旺

    作为西煤东运大动脉，12 月大秦线运量同比增长4.3%至3957 万吨；11、12 月合计运量7773.5 万吨，同比增长2.7%。

    1）供给端，国家煤炭保障工作持续推进，根据煤炭市场网数据，2021 年内保供阶段共计批准5 批次数百家煤矿产能核增，合计增加产能约4.2 亿吨。

    2）运输端，煤炭旺季国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作，太原局集团通过开辟电煤保供货运列车优先核实、配空、装车、放行、卸车的绿色通道等系列措施，高质推进电煤保供任务。

    3）需求端，秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846 万吨（截止2022/1/7），环比上月同期下降12.0%，料终端煤炭需求依然畅旺。

    煤炭等大宗铁路运量依然有望稳健增长。根据1 月4 日国铁集团工作会议，2022 年将持续深化铁路货运增量行动，进一步推动大宗运输结构调整，在基建发力预期下，运量有望维持稳健增长。

    2021 全年大秦线运量4.21 亿吨，预计2022 年4.3-4.4 亿吨大秦线运量在多重偶发因素下仍同比正增。受国家节庆期间产煤地区及港口限制作业、华北地区自然灾害、汛期异常天气多发三重偶发因素对煤炭供需及运输的不利影响，大秦线7 月运量同比下降21.2%，Q3 日均运量同比下降6.9%。

    2021 全年，大秦线运量录得4.21 亿吨，同比+3.96%，仍保持正增长。2022 年，大宗货物公转铁趋势依然延续，我们预计大秦线运量4.3-4.4 亿吨左右。

    长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微，运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价（2022/01/07）的股息收益可达7.4%，托底绝对收益。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。