报告导读

    2022 年2 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3100 万吨，同比减少10.01%，日均运量110.71 万吨。大秦线日均开行重车74.8 列，其中日均开行2 万吨列车54.7 列。2022 年1-2 月，大秦线累计完成货物运输量6505 万吨，同比减少9.10%。

    投资要点

    安监趋严致大秦线1-2 月合计运量下降9.10%2 月大秦线日均运量110.71 万吨，同比下降10.01%；1-2 月合并运量6505 万吨，同比下降9.10%，我们判断主要系冬残奥会影响下产地生产监管趋严所致。

    随3 月中旬重要会议及冬残奥会结束，叠加保供稳价政策持续发力，上游产能有望快速释放，带动运量回升，建议关注大秦线3 月运量修复情况。

    预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1）在供给端，据CCTD 中国煤炭市场网数据，2 月中下旬以来，全国煤炭日产量持续保持在1200 万吨以上，山西、内蒙古、山西日产量保持在900 万吨以上，随保供增产持续推进，供给预期持续增加。

    2）在运输端，国铁集团等运输企业发挥煤炭运输骨干作用，据CCTD 中国煤炭市场网数据，3 月份以来，全国铁路日均煤炭装车同比+10%，大秦线3 月第一周日均发运量130 万吨左右，运量提升；随2022 年铁路货运增量行动延续，大宗运输结构持续调整，也将带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。

    整体上，在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下，我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长，或进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3 月5 日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价（2022/03/14）的股息收益可达7.1%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF) 仅0.83 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。