事件：大秦铁路发布2 月经营数据，2022 年2 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3100 万吨，同比减少10.01%。日均运量110.71 万吨。大秦线日均开行重车74.8 列，其中：日均开行2 万吨列车54.7 列。2022 年1-2月，大秦线累计完成货物运输量6505 万吨，同比减少9.10%。

    1-2 月大秦线运量同比降9.1%，看好3 月运量修复。1-2 月份大秦线运量同比有所下滑，主要原因为：1）去年年初运量基数较高，2）21 年底港口库存较高，3）冬奥会及残奥会影响下生产监管较严。短期来看，政策持续推进煤炭稳供，稳增长主线下基建发力将利好煤炭运输需求，我们看好3 月大秦线运量修复。

    长期看煤炭供需错位下运输需求稳定，大秦线作为西煤东运中流砥柱运量提升空间仍在。1）我国煤炭行业产销错配较为严重，且伴随供给侧改革的完成，上述错配格局呈扩大趋势。2）煤炭生产向“三西”地区集中，其他主要西煤东运线路对大秦线影响较小。2020 年运量（约3 亿吨）第二大线路朔黄线与大秦线货源及下游需求地并不完全重合，张唐线与瓦日线2019 年运量仅0.54亿吨和0.34 亿吨，与大秦线无直接竞争关系。3）公转铁持续推进，国内整体煤炭运输需求量将保持稳健增长态势。三点主要原因造就煤炭运输在较长时间均存在较为旺盛的需求，尚有一定增长空间。

    公司整体盈利能力良好，绝对股息彰显配置价值。公司较为稳定的业绩增长以及良好的运营能力使公司拥有充沛的经营现金流；而近年来除对外收购（唐港公司、浩吉铁路等股权收购），公司资本开支多在50 亿上下，且资产负债率近年来已降低至20%以下，偿债压力较小。以上均构成公司进行较大比例现金分红的客观基础。回顾近五年分红情况，派息比例均在50%以上，而公司已经承诺2020-2022 每年每股现金分红不低于0.48 元，大大稳定市场投资预期，具备较强吸引力。

    投资建议：公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，2021 年以来火电发电量增速较快，基建发力支撑煤炭需求持续高位，预计2022-2023 年运输仍将接近满负荷。中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，同时公转铁持续推进，公司有望长期坐享煤炭运输的高景气红利。同时，公司盈利能力保持稳定，高股息低估值彰显配置价值，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑、疫情扩散超预期、公转铁政策不及预期