报告导读

    2022 年3 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3887 万吨，同比增长8.00%，日均运量125.39 万吨。大秦线日均开行重车84.1 列，其中日均开行2 万吨列车62.5 列。2022 年一季度，大秦线累计完成货物运输量1.04 亿吨，同比减少3.38%。

    投资要点

    产能修复带动大秦线3 月日均运量回升至125 万吨以上3 月大秦线日均运量125.39 万吨，同比增长8.0%，环比增长13.3%，日均运量回升至125 亿吨以上，年内首月正增长。一季度大秦线合计日均运量115.48 万吨，同比下降3.4%。剔除春节错期因素后运量略低于去年同期，主要还是由于前2 月冬奥会安监限产以及局部煤矿产区疫情影响，后续随保供稳价政策持续发力，运量有望持续向好。

    预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1）供给端，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。

    2）需求端，3 月中下旬至4 月逐步进入施工旺季，稳增长系列顶层设计有望陆续进入实操阶段，房地产需求也在稳地价、稳房价、稳预期的总基调下边际回暖，此外3 月中下旬唐山区域疫情防控也导致阶段性汽运煤转向铁路运输。

    整体供需依然向好，后续关注4 月大秦线春季修，根据鄂尔多斯煤炭网，2022年大秦线春季修推迟至4 月18 日开展，检修时间压缩至20 天（去年同期为4月6 日至4 月30 日）。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨

    环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3 月5 日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价（2022/4/7）的股息收益可达7.0%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公 司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。