公司发布2021 年报：全年盈利121.8 亿，同比增长13%。财务数据：1）21年公司实现营收 786.8 亿元，同比增长8.3%，归属净利 121.8 亿元，同比增长13.1%。2）分季度：Q4 营收210.5 亿，同比增长6.1%；Q4 归属净利19.3亿，同比下降3.1%，Q1-Q4 净利分别为36.2、38.4、27.9 和19.3 亿。3）现金分红：每股分红0.48 元，分红比例58.58%，对应当前股息率6.9%。4）重要子公司中，侯禹铁路和唐港铁路净利润均同比提升，分别实现净利润 1.33 和20.0 亿元，同比分别增加 22.6%和 11.8%。

    　　分业务情况：1）货运业务：21 年货运业务收入623.7 亿，同比增长7.4%，占主营收入80.9%；全年完成货物发送量 69,185 万吨，增长 4.5%；换算周转量3,951 亿吨公里，同比增长 6.0%。核心经营资产大秦线完成货物运输量 4.21亿吨，较上年增长 4.0%。Q1-Q4 分别完成1.08、1.02、1.01 和1.11 亿吨，同比分别为+23.2%、+1.3%、-6.9%、+1.9%。侯月线完成货物运输量 9,904 万吨，同比增长 2.4%。行业需求端看，21 年国内煤炭消费总量增长4.6%；供给端，煤炭生产重心加快向晋陕蒙新地区集中，21 年晋陕蒙三省区原煤产量合计29.3 亿吨，同比增长 1.4 亿吨，占全国比重达70.9%。2）客运业务：21 年客运收入61.9 亿，同比增长29.2%，占公司主营业务收入的 8.03%，旅客发送量3631 万人，同比增长19.5%，较19 年-36.5%。3）其他业务：21 年收入85.1亿，同比增长4.7%，占主营收入比11.0%。

    　　成本：营业成本615.1 亿，同比增长 5.1%，小于收入增幅，毛利率提升2.4 个百分点。其中折旧成本48.4 亿，同比下降29.8%，主要为会计估计变更，固定资产折旧年限增加所致；全年毛利率21.8%，同比上升2.4pts。三费合计 13.4亿，同比增长21.3%，主要由于期间可转债利息增加，使得财务费用增加0.88亿。

    　　2022 年一季报：22 Q1 公司营收 182.6 亿元，同比下降 5.9%，净利润 29.7 亿元，同比下降 18.1%。核心线路大秦线Q1 货运量1.04 亿吨，同比下降3.4%，1-3 月同比分别为-8.2%、-10.0%和8.0%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑Q1 受到国内多因素影响，公司货运量同比有所下滑，我们调整2022-23 年盈利预测为盈利127.1 亿和135.0 亿（原预测为盈利132.2 及135.4 亿）；引入2024 年预计实现140.2 亿净利的盈利预测，对应22-24 年EPS 分别为0.85、0.91 和0.94 元，PE 分别为8、8 和7 倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）长期来看“公转铁”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.2-4.5 亿吨高位水平；b）公司承诺20-22 年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，对应当前股息率6.9%，具备吸引力。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1 倍PB，对应目标价8.5 元，预期较当前23%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。