报告导读

    大秦铁路发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年归母净利润121.81亿元，同比增长13.1%；22Q1 归母净利润29.67 亿元，同比下降18.1%。

    短期偶发事件不改中长期稳增逻辑，低估值高股息具备稳健配置价值。

    投资要点

    2021 年：归母净利润同比增加13.14%至121.81 亿元1）收入端，随全国经济持续稳定恢复促进大秦线煤炭运输需求增长，21 年营业收入786.82 亿元，同比增长8.3%。

    2）成本端，21 年“提质增效、节支降耗”行动全力实现节支目标，营业成本615.09 亿元，同比增长5.1%，增幅低于收入增幅。

    3）损益端，转债计提利息费用，21 年利息费用同比+135.3%至15.69 亿元；存款扩张带动21 年利息收入同比+165.5%至13.07 亿元；参股朔黄线利润增长带动21 年投资收益同比+12.3%至29.92 亿元。

    4）净利端，公司21 年归母净利润121.81 亿元，同比增长13.14%；其中21Q4归母净利润19.28 亿元，同比下降3.1%。21 年扣非归母净利润122.07 亿元，同比增长12.42%；其中21Q4 扣非归母净利润19.20 亿元，同比下降5.1%。

    22Q1：煤炭运量及客运影响，归母净利润同比下降18.1%受前两月冬奥会安监限产、部分煤矿产区疫情停工及客运疫情管控影响，一季度营收同比下降5.9%至182.59 亿元，此外成本费用相对刚性，最终22Q1 归母净利润同比下降18.1%至29.67 亿元。

    煤炭保供持续推进，预计22 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1）供给端：在煤炭消费量增长及四季度国家煤炭保供政策驱动下，21 年原煤产量增长5.7%至41.3 亿吨，国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运，铁路煤炭发运量快速增长，有力保障煤炭稳产稳供。

    2）需求端：全国经济持续恢复带动火电发电量增长8.9%，叠加化工行业原料用煤稳中有升，21 年全年煤炭消费量增长4.6%。

    3）运量情况：21 年公司货物发送量6.92 亿吨，同比增长4.5%，其中大秦线运量4.21 亿吨，同比增长4.0%。22Q1 大秦线运量1.04 亿吨，同比下降3.4%。

    整体供需依然向好，据鄂尔多斯煤炭网，4 月中旬大秦线天津蓟州发生脱轨事件并导致行车中断，一日后已迅速恢复通车；此外，春季修4 月21 日在部分路段开工，5 月1 日全面开展。短期偶发事件出清后，全年基建发力预期推动，我们预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3 月5 日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1） 煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021 年分红比例58.6%，对应2022/4/27 收盘价的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别131.45 亿元、134.97 亿元、139.88 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.8 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。