报告导读

    2022 年5 月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3383 万吨,同比减少8.96%,日均运量109.13 万吨。大秦线日均开行重车73.2 列,其中日均开行2 万吨列车54.2 列。2022 年1-5 月,大秦线累计完成货物运输量1.71 亿吨,同比减少2.33%。

    投资要点

    春季修错期影响下,大秦线5 月日均运量同比下降9.0%

    5 月大秦线日均运量109.13 万吨,同比下降9.0%,系受5 月大秦线春季修错期影响(2022 年大秦线春季修于5 月1 日全面开展,检修时长20 天左右);4-5月累计运量6740 万吨,同比仅微降0.66%。据鄂尔多斯煤炭网,春季修期间大秦线日均运量维持在100 万吨左右,我们分析春季修结束后日运量恢复至125-130 万吨,需求依旧旺盛,短期运量有望维持高位。

    预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨

    1)供给端,国务院于5 月31 日印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》,在确保生产、生态安全的前提下,调整核增产能政策,支持符合条件的露天和井工煤矿项目释放产能,以保障迎峰度夏电力电煤供应安全;此外,据CCTD 煤炭网,国际煤炭受供需关系偏紧影响价格高企,叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值,推高进口煤到岸成本,进口煤对市场补充效应有限。

    2)需求端,民用需求预期,随全国气温逐步升高,居民用电需求季节性提升,电煤需求有望增加;工业需求预期,进入6 月,上海、北京疫情受控并有序推进复工复产,下游经济链逐步修复有望带动发电量及煤炭日耗量环比回升;基建发力预期,国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

    整体供需依然向好,我们预计6 月日均运量有望回升至125 万吨-130 万吨区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下,预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在

    据中国煤炭报,3 月5 日,习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调,实现“双碳”目标,须立足富煤国情,坚持稳中求进,不踩“急刹车”,绿色环境与生产生活兼顾,且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润,绝对收益形成托底

    根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021 年分红比例58.6%,对应2022/6/6 收盘价的股息收益可达7.3%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司稳健配置价值。

    盈利预测及估值

    假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别131.45 亿元、134.97 亿元、139.88 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.79 倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。

    风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。