报告导读

    　　2022 年7 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3774 万吨，同比增长22.02%，日均运量121.7 万吨。大秦线日均开行重车80.7 列，其中日均开行2 万吨列车61.4 列。

    　　2022 年1-7 月，大秦线累计完成货物运输量2.47 亿吨，同比增长2.84%。

    　　投资要点

    　　异常高温激发用电需求叠加去年低基数，7 月大秦线运量同比+22.0%7 月大秦线日均运量121.7 万吨，同比高增22.0%，一方面系今夏高温天气频繁，叠加雨水偏少，居民度夏用电需求畅旺，另一方面系去年同期华北汛期灾害致运量基数偏低。

    　　预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1）供给端，国内方面，7月初国家发改委会议部署电煤中长期合同换签补签工作，会上将供应不履约执行欠一补三条款修改为欠一补十，长协保供继续加码，运输端大秦线运量再获政策护航；国外方面，据CCTD 煤炭网，德英法日韩等国重启煤电致国际煤炭供需关系偏紧，叠加海运费、人民币兑美元汇率贬值，推高进口煤到岸成本，我们分析进口煤对市场补给有限。因此，预计下一阶段煤炭供应或仍以国内主导。

    　　2）需求端，工业需求预期方面，随着全国各地复产复工加快推进，下半年工业企业集中赶工，以便找补上半年产量缺口，工业和制造业用电量将显著提升，下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升；基建发力预期方面，国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设。居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

    　　整体供需依然向好，我们预计8 月大秦线日均运量仍可维持在120 万吨以上区间。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    　　环保政策影响略微，大秦线运量长远提升空间仍在结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    　　绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021年分红比例58.6%，对应2022/8/5 收盘价的股息收益可达7.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    　　盈利预测及估值

    　　假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别127.52 亿元、134.83 亿元、139.75 亿元。此外公司当前PB（LF）仅0.78 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭需求大幅下降 ；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流