22Q2 利润超预期同比增长13.3%

    货运量增长与客运疫情影响综合之下，公司22H1 营业收入389.32 亿元，同比增长0.8%；其中22Q2 营业收入207.73 亿元，同比增长7.7%。22H1 归母净利润73.16 亿元，同比下降2.0%；其中22Q2 归母净利润43.49 亿元，同比增长13.3%。我们认为，受益于二季度货运量增速回升以及有效成本管控，公司22Q2盈利实现同比13.3%增长，整体表现略超预期。

    短期内：煤炭运输需求畅旺，同时供给稳步推进行业层面：

    1）供给端：交通运输部要求充分利用大秦、唐包、瓦日、浩吉、侯月、石太等铁路主要煤运通道运力，优先安排铁路装车和列车开行计划，增加电煤装车比重，对电煤列车加快放行，多措并举提高电煤卸车效率；国铁集团统筹增加煤炭运输能力，加大晋陕蒙新煤炭主产区煤炭外运力度，在实现煤炭总量增长的基础上，对电煤运输需求实行“充分满足、应装尽装”，进一步提高电煤装车比重。

    2）需求端：工业需求预期方面，伴随疫情好转，工业与制造业用电有望增加，进而带动煤炭日耗增长；基建发力预期方面，国务院继续强调加大支持力度并快速推进基础设施建设，叠加下半年专项债款项或陆续到位，有望刺激用电需求。

    公司层面：

    22H1 公司货物发送量6.92 亿吨，同比增长2.4%，大秦线运量2.09 亿吨，同比持平，其中22Q2 大秦线运量1.05 亿吨，同比稳增4.9%。整体煤炭需求旺盛，叠加铁路保供运输，全年基建发力预期推动下我们预计2022 全年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

    中长期：背靠三层安全垫支撑，大秦线运量长期仍有提升空间1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。

    关注公司高股息带来绝对收益配置价值

    根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股，对应当前收盘价（2022/8/29）的股息收益可达7.5%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    盈利预测和估值

    假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别132.92 亿元、135.07 亿元、139.92 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.81 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭需求大幅下降；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。