事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年实现营业收入389 元，同比增长0.83%；实现归母净利润73.2 亿元，同比下降1.97%；实现扣非归母净利润72.8 亿元，同比下降2.67%。公司2022 年第二季度实现营业收入207 亿元，同比增长7.67%，归母净利润为43.5 亿元，同比增长13.3%，环比增长47%。

    煤炭发送量稳中有升，货运业务收入保持增长。公司2022 年上半年完成货物发送量3.5 亿吨，同比增长2.4%；完成货物换算周转量1,982 亿吨公里，同比增长1.3%。其中，完成煤炭发送量2.9 亿吨，同比增长0.6%。主要原因是在国家保供稳价政策驱动下，国内主产区煤矿积极兑现长协合同，市场整体运力投放、发运结构向保供的长协煤倾斜，铁路煤炭运输运力得到了较好释放；另外公司聚焦“四保”任务，把“以货补客”作为运输经营大格局，克服疫情散发、市场波动等因素影响，着力增运增收。综合以上因素，公司2022 年上半年实现货运业务收入314 亿元，同比增长1.6%。

    国内疫情反复，客运收入同比下降。公司2022 年上半年完成旅客发送量994万人，较2021 年同期下降47%，较2019 年同期下降65%，完成旅客换算周转量为7.5 亿人公里，较2021 年同期下降52%，较2019 年同期下降78%。主要还是受到国内疫情反复的影响，公司2022 年上半年实现客运收入约19 亿元，较2021 年同期下降38%，较2019 年同期下降48%。

    能源价格上涨叠加刚性支出增加，铁路运输业务毛利率下降。公司2022 年上半年铁路运输业务营业成本同比上涨1.3%，其中人员费用、货运服务费、电力及燃料费用受业务量上涨等因素影响，分别同比增长3.4%、5.1%、17.1%，而客运服务费同比下降15.4%。综合以上，公司2022 年上半年铁路运输业务毛利率为25.2%，较2021 年同期减少0.7pct，较2019 年同期下降1.7pct。

    下半年煤炭市场预期积极稳定，公司主业有望健康发展。展望下半年，随着国内疫情防控形势总体向好和全国稳经济大盘会议精神持续落地落实，宏观经济运行呈现企稳回升态势。考虑到能源局势、气候气温等因素，国内煤炭保供稳价政策或将继续深入，煤炭生产、供应有望继续保持高位，下半年煤炭市场预期积极稳定。此外国铁也将深入开展电煤保供行动，加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度等，充分保障大秦、侯月等通道稳定的运能运力输出，支撑公司主业发展。

    投资建议：全社会用电需求继续增长，国内煤炭保供稳价政策或将继续深入，下半年煤炭市场预期积极稳定；国铁深入开展电煤保供行动，加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度，充分保障大秦、侯月等通道稳定的运能运力输出，支撑公司主业发展。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为132 亿元、138 亿元、145 亿元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降；新建铁路分流公司业务；公路等运输方式分流公司业务；现金分红低于市场预期。