公司发布2022 年中报：1）22H1：实现营收 389.32 亿元，同比增长0.8%，归属净利 73.16 亿元，同比-2.0%。2）22Q2：营收206.73 亿，同比增长7.7%；归属净利43.49 亿，同比+13.3%。

    分业务看：

    1）货运业务：22H1 货运业务收入314.0 亿，同比增长1.6%，占主营收入82.0%；22H1 公司货物发送量完成 35,010 万吨，同比增长 2.4%；换算周转量完成1,982 亿吨公里，增长 1.3%，核心经营资产大秦线货物运输量完成 20,916 万吨，与上年基本持平，Q2 大秦线完成10,525 万吨，同比+3.6%。

    2）客运业务：22H1 客运收入19.0 亿，同比-38.0%，占公司主营业务收入的5.0%，上半年受疫情影响，旅客发送量994 万人，同比-47.1%，较19 年-64.6%。

    3）其他业务：22H1 收入49.9 亿，同比增长20.1%，占主营收入比13.0%。

    成本费用：22H1 营业成本290.71 亿，同比增长 1.8%，略高于收入增幅，毛利率同比降低0.7 个百分点。Q2 成本146.65 亿，同比+4.7%，低于收入增速，毛利率同比提升2.0 个百分点；上半年三费合计6.3 亿，同比增长4.8%，主要由于本期利息收入减少导致财务费用增加。

    投资建议：1）盈利预测：维持此前盈利预测，即我们预计22-24 年公司分别实现净利润127、135、140 亿元，对应22-24 年EPS 分别为0.85、0.91 和0.94元，对应PE 分别为7、7 和7 倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）短期看，下半年基建投资力度加大将拉动钢铁、建材等高载能行业产 量，叠加迎峰度夏、迎峰度冬等传统季节性用煤高峰，下半年煤炭市场预期积极稳定；b）长期来看“公转铁”、“货运增量行动”政策大力实施，铁路货运量占比逐步提升，大秦线核心受益。预计未来大秦线仍将维持基本满载，年货运量保持 4.2-4.5 亿吨高位水平。c）公司承诺20-22 年每股派发现金股利不低于0.48元/股，对应当前股息率7.5%，具备吸引力。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1 倍PB，对应目标价8.5 元，预期较当前33%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期，疫情影响超预期。