2022Q2 受益于保供稳价政策不断推进，上游产能逐步释放，叠加夏季来临，下游煤炭需求增加。公司收入、利润同增7.7%、13.3%，环比Q1 明显改善，Q2 毛利率超越去年同期提升至29.1%。随着国家发改委会议部署电煤中长期合同换签补签工作，长协保供继续加码；国铁深入开展电煤保供行动，统筹协调增加煤炭运输能力，加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度等措施，预计2022 年大秦线货运量达4.3 亿吨。Q2 主营业务成本增幅低于收入3.0pcts，利息收入下降导致财务费用上升。全面预算管理下，公司下半年成本端有望得到优化。公司目前市值对应股息收益率约7.5%，预计未来三年大秦线货运量或4.3~4.4 亿吨，稳定现金流，低估值、高股息下，公司吸引力提升，上调至“增持”评级。

    　　 2022Q2 公司收入、利润增长 7.7%、13.3%，Q2 毛利率超越去年同期提升至29.1%。公司2022H1 实现营业收入389.3 亿元，同比增长0.8%，归母净利润73.2 亿元，同比下降2%。其中Q2 收入、净利润同比上升7.7%、13.3%至206.7亿元和48.1 亿元。上半年货运收入同比增长1.6%至314.0 亿元，料受益于保供稳价政策不断推进，上游产能逐渐释放，叠加夏季来临，下游煤炭需求有所增加。上半年货物运输量、周转量同比增长2.4%、1.7%，其中Q2 大秦线货运量同比增长5.6%，环比Q1 增长3.2%。上半年受多地疫情散发影响，旅客出行下降明显，客运收入同比下降38%至19.0 亿元。公司成本较刚性，上半年同比增长1.3%，其中Q2 成本同比增长4.7%，幅度低于收入3.0pcts，推升Q2 毛利率同比提升2.1pcts 至29.1%，超越去年同期成为2018 年以来最高点。

    　　 上半年公司货运量同增2.4%，增产保供持续推进，2022 年大秦线运量或4.3亿吨。2022H1 全国经济运行保持稳定，全社会用电量增长4.2%。公司上半年煤炭发送量、到达量增幅0.6%、3.4%。逐月来看，除1~2 月受节假日以及产地监管较严影响和5 月春修以外，4 月突发的脱轨事件对运量影响有所扰动，上半年公司大秦线货运量同比基本持平。6、7 月随着复工复产逐渐推进，夏季用电高峰来临，上游煤炭产能逐渐释放，7 月大秦线完成货运量3774 万吨，同比增长22%。随着国家发改委会议部署电煤中长期合同换签补签工作，长协保供继续加码；国铁深入开展电煤保供行动，统筹协调增加煤炭运输能力，加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度等措施。我们预计公司货运量下半年将保持增长。同时考虑到目前电厂拉运积极性仍然较高、下半年冬储等因素，后续煤炭或呈现出供需两旺的态势，预计全年大秦线货运量同比增长约2%至4.3 亿吨左右。

    　　 Q2 主营业务成本增幅低于收入3.0pcts，利息收入下降导致财务费用上升，下半年公司成本端有望得到优化。上半年主营业务成本同比增长1.3%，其中Q2主营业务成本同比增长4.7%，低于收入3.0pcts，成本增长较刚性。上半年人员费用增长3.4%至92.7 亿元，货运服务费增长5.1%至91.5 亿元，局部疫情背景下费用增长高于货运收入增幅，料主要来自于能源价格的上涨、安全投入持续加大、人工成本等刚性支出继续增加、节支降耗空间进一步压缩等因素。

    　　2022H1 财务费用同比增长73.5%至2.4 亿元，料主要受利率下行导致利息收入下降影响。下半年公司内部将加强全面预算管理，强化动态管控，压缩非必要支出，狠抓节支降耗目标落地，确保提质创效目标兑现，叠加下半年原油价格有望回落，公司成本端有望得到优化。

    　　 2022~2024 年大秦线运量或4.3~4.4 亿吨，目前股息收益率7.5%，公司低估值、高股息颇具吸引力。2022 年3 月5 日习近平总书记参加十三届全国人大五次会议内蒙古代表团时强调“实现‘双碳’目标，必须立足国情，坚持稳中求进、逐步实现，不能脱离实际、急于求成，搞运动式‘降碳’、踩‘急刹车’”，我们预计“双碳”短期对公司影响有限。今年高温天气频发增加用电需求，叠加7月后西南地区降雨量减弱导致水电供给不足，一定程度上或促进火电需求增加。

    　　供给端上，煤炭供给格局或进一步向“三西”集中，叠加货运调结构影响，我们维持未来3 年大秦线年运量4.3~4.4 亿吨的预测。公司现金流稳定，2010 年以来分红率超过50%，承诺至2022 年每股股利不低于0.48 元，对应当前股价的股息收益率为7.5%，在当前利率偏低的背景下，公司低估值、高股息颇具吸引力。

    　　 风险因素：疫情控制低于预期；相关行业动力煤需求弱于预期；公司并购资产业绩拖累超预期。

    　　 投资建议：2022Q2 受益于保供稳价政策不断推进，上游产能逐步释放，叠加夏季来临，下游煤炭需求增加，公司收入、利润同增7.7%、13.3%，环比Q1 明显改善，毛利率超越去年同期提升至29.1%。随着国家发改委会议部署电煤中长期合同换签补签工作，长协保供继续加码；国铁深入开展电煤保供行动，统筹协调增加煤炭运输能力，加大晋陕蒙新等煤炭主产区煤炭外运力度等措施，预计2022 年大秦线货运量达4.3 亿吨。Q2 公司主营业务成本增幅低于收入3.0pcts，利息收入下降导致财务费用上升。全面预算管理下，公司下半年成本端有望得到优化。根据其中报数据我们调整公司2022/23 年EPS 预测为0.90/0.91 元 (原预测0.93/0.95 元），新增2024 年EPS 预测为0.93 元，考虑公司2018~2021 年PE 中枢为8.5 倍，给予公司2022 年9 倍PE，对应目标价8.1 元。公司目前市值对应股息收益率7.5%左右，低估值、高股息颇具吸引力，上调至“增持”评级。