1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入389.3 亿元，同比增长0.8%；归母净利润73.2亿元，同比下滑2.0%，符合我们预期。

    　　单二季度看，2Q22 公司实现收入206.7 亿元，同比增长7.7%；归母净利润43.5 亿元，同比增长13.3%。根据公司公告，二季度公司执行“以货补客”策略，成效显著，2Q22 毛利率29.1%，同比+2.1ppt，环比+8.0ppt。

    　　发展趋势

    　　货运量同比微增，客运受疫情影响。货运：1H22 公司实现货运收入314.0亿元，同比+1.6%，完成货物发送量3.5 亿吨，同比+2.4%，换算周转量1,982 亿吨公里，同比+1.3%；1H22 核心资产大秦线完成货运量2.1 亿吨，同比持平，其中2Q22 同比+3.6%。客运：1H22 公司实现客运收入19.0 亿元，同比-38.0%，完成旅客发送量994.3 万人，同比-47.1%，旅客周转量7.5 亿人公里，同比-52.4%。

    　　短期看，2022 全年运量有良好支撑。考虑到能源局势、气候气温等因素，我们认为国内煤炭保供稳价政策或将持续，市场运力投放、发运结构向保供的长协煤倾斜，公司作为中国煤炭运输的主要通道，全年运量或将得到良好支撑。

    　　长期看，我们认为大秦线煤炭运量将保持稳定：1）“公转铁”政策加快推进煤炭、矿石等大宗商品从公路运输转为铁路运输，有望促进煤炭铁路货运量的持续增长；2）过去3 年“三西”（即山西、陕西、内蒙古）煤炭产量集中度提升3.4ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.7 倍/7.4 倍市盈率，对应分红收益率7.5%/7.5%。维持跑赢行业评级和7.71 元目标价，对应9.3 倍2022 年市盈率和8.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不及预期，其他线路分流超预期。