1H22 净利超预期，受益于煤炭增产保供

    上半年，公司实现营业收入389 亿元，同比增长0.8%；归母净利润73 亿元，同比降低2.0%，高于我们预期的62 亿元。受益于煤炭增产保供，公司货运收入与清算收入有所增长，但被客运收入下滑部分抵消，再加上成本相对刚性，导致1H22 净利略有下滑。考虑煤炭货运处于高景气阶段，但客运仍受制于疫情影响，我们略上调2022/2023/2024 年归母净利预测0.9/1.2/0.9%至127/119/111 亿元。

    我们仍基于公司2018-2021 年的PE 中枢8.6x 与2022E EPS，上调目标价0.6%至7.34 元（前值：7.30）。维持“买入”评级。

    煤炭运输供需两旺，但竞争也更加激烈

    受益于能源保供措施，上半年全国原煤产量同比增长11%（统计局）。同时，受地缘政治与海外用煤需求增加的影响，国际煤炭供应紧张，我国煤炭进口煤同比减少17.5%。二者均利好国内铁路煤炭运输。1H22 国家铁路发送煤炭10.4 亿吨，同比增长7.9%（国铁集团）。但铁路之间的竞争也更加激烈。

    上半年，浩吉、唐包、瓦日铁路快速上量，其煤炭运量同比分别增长49.5%、13.6%、25.6%（国铁集团）；大秦铁路与朔黄铁路的运量表现平淡。上半年，大秦铁路货运量达到2.09 亿吨，同比基本持平。朔黄铁路为公司贡献投资收益15.3 亿元，同比下降12%。公司应占浩吉铁路的亏损同比收窄0.6 亿元。

    上半年货运向好，但客运被疫情拖累

    受益于煤炭增产保供，公司1H22 货运收入同比增长1.6%至314 亿元（占总收入81%），路网服务收入同比增长18%至34 亿元（占总收入9%）。公司货物发送量/到达量同比增长2.4%/7.1%。1H22 客运收入同比降低38%至19 亿元（占总收入的5%），主因居民出行受限于疫情与防疫措施。公司营业成本同比增长1.8%至291 亿元。其中，人员费用同比增长3.4%至93亿元（占营业成本32%），折旧同比基本持平，其他成本基本随业务量同向变化。综合收入与成本的变化，公司1H22 毛利润同比下降2%。

    运煤旺季接近尾声，关注需求边际变化

    在旺季需求的加持下，6 月/7 月大秦铁路日均运量达到126/122 万吨，同比增长12/22%，接近满载状态。去年8 月，大秦铁路日均运量仅为115 万吨，基数相对较低。在8 月极端高温干旱的背景下，我们预计大秦线运量有望继续维持高位。夏季运煤旺季已接近尾声，进入秋季后高温天气有望缓解，加上当前社会库存水平并不低，9 月大秦线运量可能出现季节性回落。综上，我们预计大秦线3Q 运量约1.07 亿吨，2022 全年运量约4.24 亿吨。

    风险提示：经济快速下行，浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，公路治超放松。