投资要点

    22Q3 归母利润同比增长25.2%

    受益于货运量稳健增长（大秦线22Q3 货运量同比增长8.6%至1.10 亿吨）与客运边际修复下，公司22Q3 营业收入198.32 亿元，同比增长4.3%；其中22Q3 归母净利润34.95 亿元，同比增长25.2%。三季度利润增速远高于营收增速，我们分析主要为去年同期汛灾铁路维修推升成本基数以及一次性计提3.30 亿元信用减值损失所致。

    煤炭保供运输需求无虞

    1）供给端：据中国矿业网，山西省委在二十大集体采访活动中表示，山西有信心有决心做好煤炭的增产保供工作，为保证国家的能源安全贡献更多的山西力量；据CCTD 网， 自10 月11 日起，国铁太原局以铁路调图为契机，加大电煤运输力度，优化货运列车开行，增加了货运列车班次，以满足全国多地冬季采暖发电用煤需求。

    2）需求端：民用需求预期方面，四季度北方即将进入全面供热；工业需求预期方面，伴随疫情好转，工业与制造业用电有望增加，进而带动煤炭日耗增长；基建发力预期方面，8 月24 日国常会上，继续加码5000 亿专项债以及3000 亿以上政策性开发性金融工具，投资端持续赋能基建发力，叠加地产保交楼政策持续落位，助力房建项目赶工，居民、工业用电及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

    公司层面短期需关注湖东机务段疫情对运量影响大秦线3Q22 运量3.19 亿吨，同比增长2.8%，其中22Q3 大秦线运量1.10 亿吨，同比稳增8.6%。短期关注公司湖东电力机务段疫情影响，根据10 月17 日大同市政府新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会，10 月16 日18 时至17 日18 时新增湖东电力机务段阳性感染工作人员96 人，或对运量有所影响。

    背靠三层安全垫支撑，大秦线运量远期仍有支撑结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1）煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河；2）运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动；3）竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

    绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。

    2021 年分红比例58.6%，对应2022/10/27 收盘价的股息收益可达7.2%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

    盈利预测与估值

    考虑到短期疫情影响，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别121.34 亿元、132.32 亿元、136.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.81 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响货运操作；煤炭需求大幅下降 ；大宗公转铁难以持续；竞争性线路上量分流。