事件描述

    大秦铁路公布2022 年三季报，2022Q1-Q3 公司实现营业收入587.6 亿元，同比增长2.0%；实现归属净利润108.1 亿元，同比增长5.4%。2022Q3 公司实现营业收入198.3 亿元，同比增长4.3%；实现归属净利润34.9 亿元，同比增加25.2%。

    事件评论

    2022Q1~Q3 货运高位景气，客运持续受疫情冲击：2022 年，新冠病毒的传染性增强，各地零星疫情此起彼伏，虽然铁路货运未受明显负面影响，但是铁路客运持续受到疫情冲击。2022Q1~Q3 受益于煤炭景气度以及保供政策，大秦线产能利用率在高位维持，前三季度大秦线货运量3.2 亿吨，同比增加2.8%，由于客运业务受到疫情影响，公司实现营业收入587.6 亿元，同比增长2.0%，低于货运量增速。成本端，大秦铁路的折旧成本相对刚性，客运服务费、货运服务费、电力及燃料以及机器车租赁费等随客货运业务量变动，营业成本同比增加1.6%至442.2 亿元。费用端，2022Q1~Q3，由于存款及应收款项的利息减少，大秦铁路财务费用同比增加24.7%至3.0 亿元，管理费用成本同比下降20.6%至4.5 亿元，期间费用（管理费用、销售费用、研发费用和财务费用）总计9.0 亿元，同比2021 年同期降低5.0%，公司实现归属净利润108.1 亿元，同比增长5.4%。

    2022Q3 货运景气维持，客运底部修复：2022Q3，全国铁路货运依旧保持较高的景气度，货运量同比2021Q3 增长8.0%，铁路客运依然受到疫情压制，同比2021Q3 降低14.3%，相较2019Q3 下滑42.8%。在煤炭保供政策的驱动下，大秦线依然保持较高的产能利用率，相较2021Q3 低基数的货运量，运量同比增加8.6%至1.1 亿吨。虽然铁路客运依然受到疫情扰动，但依靠货运业务的高景气，2022Q3 公司实现营业收入198.3 亿元，同比增长4.3%。2022Q3，大秦铁路营业成本同比上升1.2%至151.5 亿元，期间费用同比下降21.9%至2.7 亿元，最终实现归属净利润34.9 亿元，同比2021Q3 增加25.2%。

    高分红低估值，煤炭需求高景气：大秦铁路作为西煤东运的核心线路，联通煤炭产粮区“三西地区”和消费地“东部沿海”，业务量趋于饱和，运费价格受到政策管制。2021 年煤炭保供的环境下，大秦铁路的运量维持高位，2022 年4 月国常会提出充分释放煤炭先进产能，中期看煤炭供给存在增量空间。我们认为公司的业务量长期维持高位，主要基于：1）铁路是煤炭运输的主要方式，长期受益于“公转铁”的趋势；2）煤炭产区向山西、陕西和内蒙古等三西地区聚集，大秦铁路辐射三西地区；3）与其余西煤东运的铁路相比，大秦铁路依然具备成本和效率优势。现阶段，大秦铁路的货运价格依然受到政策管制，考虑到产能利用率处于高位，如果未来运费实施市场化改革，盈利或许具备向上动能。公司发行可转债的同时承诺2020-2022 年每股分红不低于0.48 元/股，以0.48 元/股计算股息率为7.5%（2022 年10 月31 日）。考虑到下游煤炭需求高景气，我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位，预计2022~2023 年归属净利润分别为131.8 亿元和131.9 亿元，对应PE 分别为7.2 和7.2 倍，高股息低估值特征凸显，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济大幅下滑；

    2、铁路线路竞争加剧。