3Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布2022 年三季度业绩：1-3Q22 收入587.6 亿元，同比增长2.0%；归母净利润108.1 亿元，同比增长5.4%，由于成本管控得当，业绩超出我们预期。单三季度来看，3Q22 收入198.3 亿元，同比增长4.3%；归母净利润34.9 亿元，同比增长25.2%。

    　　公司3Q22 毛利率为23.6%，同比改善2.3ppt，且管理费用率同比下滑0.2ppt，3Q22 净利率为17.6%，同比改善3.0ppt，盈利能力提升。

    　　发展趋势

    　　供需两旺，3Q22 货运量同比快速增长。根据公司公告，大秦线1-3Q22 完成货运量3.2 亿吨，同比增长2.8%，其中3Q22 完成货运量1.1 亿吨，同比增长8.6%，主要由于三季度能源增产保供背景下，煤炭市场供需两旺，且长协煤的比重显著提升，对大秦线运量形成良好支撑，叠加去年同期受汛期影响货运量基数较低，3Q22 大秦线货运量录得较大同比增幅。

    　　展望全年运量仍会维持稳定。根据Mysteel，大秦线已开启秋季集中检修，叠加大秦线湖东电力机务段出现疫情，我们认为或对四季度的运量有一定负面影响，但四季度是传统的煤炭消费旺季，叠加冬季煤炭保供，我们认为或对大秦线4Q 运量形成良好支撑，我们预计全年大秦线货运量维持稳定。

    　　分红稳健，看好高股息带来的防御价值。公司于 2020 年 4 月指定《大秦铁路股份有限公司未来三年（2020-2022 年）股东回报规划》，除特殊情况外，公司每年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，当前股价对应2022/2023 年分红收益率为7.2%/7.2%，我们认为具备良好的防御价值。

    　　盈利预测与估值

    　　由于成本控制良好以及运量增长超预期，我们上调2022 年净利润3.1%至126 亿元，维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.8 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.71 元目标价，对应9.1 倍2022 年市盈率和8.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，其他线路分流超预期。