大秦铁路披露2022 年年报及2023 年一季报。2022 全年营收757.6 亿（-3.7%），实现归母净利润112.0 亿（-8.1%），其中2022 年四季度营收169.9 亿（-19.3%），实现归母净利润3.9 亿（-80.0%）。2023 年一季度公司营收198.4 亿（+8.7%），实现归母净利润36.5 亿（+23.2%）。

    　　运营整体保持稳定，4Q22 受外部冲击，1Q23 基本恢复正常。2022 年全国原煤需求保持稳定，供给结构有所变化，进口煤炭缩减9.2%，国内原煤产量45.6 亿吨，同比增10.5%，煤炭生产集中度进一步提升。公司运输的货品主要以动力煤为主，2022 年完成货物发送量5.3 亿吨，同比增长4.5%，大秦线完成货物运输量3.19 亿吨，同比增2.8%。4Q22 公司运营受到疫情影响，四季度大秦线货量同比降30%，拖累营收及利润表现。1Q23 伴随着客货运全面回归正轨，公司营收明显提升，单季度营业收入198.4 亿，同比增8.7%。

    　　降本增效，2022 薪酬成本增速显著下降，1Q23 成本可控，业绩显著修复。

    　　公司严格成本管控，多措并举降低各类成本支出，2022 年营业成本606.4 亿，同比下降1.4%，在相当程度上对冲了不可抗力下客货运承压营收走低带来的不利影响。1Q23 公司成本延续节约态势，同比仅增长3%，业绩显著修复。

    　　运营有望回归正常，高股息率仍具备吸引力。2022 年公司股息分配率为63.74%，每股股息0.48 元，按照当前股价计算股息率为6.3%，仍具备吸引力。公司年报中提出2023 年公司经营目标为旅客发送量5600 万人，货物发送量6.8 亿吨，其中大秦线货物运输量4.2 亿吨，分别为2019 年同期的97.9%、99.4%、97.5%，运营有望全面回归正常，但公司暂未披露2023-2025年股东分红回报规划，期待高分红率延续。

    　　风险提示：客货运量不及预期、成本管控低于预期、分红低于预期。

    　　投资建议：小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。

    　　考虑到公司成本节约力度小幅超预期，我们小幅上调2023-2024 年盈利预测，自124.4 亿、125.5 亿分别上调3.8%、4.3%至129.2 亿、130.9 亿，引入2025年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润131.4 亿。不考虑可转债转股，当前股价对应2023-2025 年的PE 估值分别为8.7X、8.6X、8.6X，维持“增持”评级。