事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入758亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润112 亿元，同比下降8.1%；实现扣非归母净利润111 亿元，同比下降8.8%。公司拟派发现金股利（税前）0.48 元/股，分红率约64%。公司2023 年第一季度实现营业收入198 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润36.5 亿元，同比增长23.2%，实现扣非归母净利润36.6亿元，同比增长23.2%。

    　　疫情负面冲击，货运业务收入出现负增长。公司22 年完成货物发送量6.8 亿吨，同比下降2.2%；完成货物换算周转量3,802 亿吨公里，同比下降3.8%。

    　　其中，完成煤炭发送量5.6 亿吨，同比下降3.2%，主要原因是2022 年第四季度疫情影响和冲击（22 年前三季度，公司完成货物发送量同比增长4.5%，大秦线完成货物运输量同比增长2.8%）。受此影响，公司22 年货运业务收入约608亿元，同比下降2.6%；浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益27 亿元，同比下降9.9%。23 年1-3 月，大秦线累计完成货物运输量10453 万吨，同比增长0.59%。

    　　客运需求触底，未来有望快速恢复。公司22 年完成旅客发送量2,026 万人，同比下降44%，仅为19 年同期的35%，完成旅客换算周转量为15 亿人公里，同比下降50%，仅为19 年同期的22%。受此影响，公司23 年客运业务收入约40.7 亿元，同比下降34.2%。考虑疫情影响消退，客运需求未来有望快速恢复。

    　　成本存在一定刚性，铁路运输业务毛利率下降。公司22 年铁路运输业务营业成本同比下降1.3%，其中客运服务费、材料费、机客车租赁费受业务量下降的影响，分别同比下降25.9%、12.1%、19.3%；大修支出+和谐机车检修费合计同比下降21.7%；而人工成本、折旧等均有所增长。综合以上，公司22 年铁路运输业务毛利率为19.9%，较21 年同期减少2.01pct，较19 年同期减少3.07pct。

    　　深挖运营潜力，强化成本控制。公司发布2023 年经营目标：2023 年预计旅客发送量5,600 万人（相当于19 年同期98%水平）；货物发送量6.8 亿吨（相当于21 年同期98%水平）；换算周转量3,900 亿吨公里（相当于21 年同期99%水平），其中，大秦线货物运输量4.2 亿吨（相当于21 年同期100%水平）。

    　　展望未来，公司将扎实推进经营提质，实现质的有效提升和量的合理增长；同时保持现金分红政策的长期性、连续性和稳定性，给予投资者合理投资回报。

    　　投资建议：国内煤炭供需地域错位下的长期运输需求较为稳定，煤炭生产持续向“三西”地区集中，公司区位优势将更加凸显；国家“调整运输结构”目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间，支撑公司业务发展。

    　　基于国内经济恢复节奏较慢，我们下调公司23-24 年净利润预测4%/6%分别至132 亿元、137 亿元，新增25 年净利润预测140 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降；新建铁路分流公司业务；公路等运输方式分流公司业务；现金分红低于市场预期。