大秦铁路公布2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入404.4 亿，同比增长3.9%，归母净利润75.4 亿，同比增长3.0%。二季度公司营业收入206.0亿，同比下降0.3%，实现归母净利润38.8 亿，同比下降10.7%。

    　　二季度集中检修拖累上半年货量，客运业务迅速恢复。上半年公司货物发送量3.43 亿吨，同比下降2.05%，其中煤炭运量2.92 亿吨，同比提高0.52%。

    　　二季度因公司实施了30 天“集中修”，大秦线单季度运量略有下降，为1.03亿吨，同比降2.1%。客运板块迅速恢复，上半年旅客发送量1917 万人次，同比增长92.8%。综合来看，公司上半年换算周转量同比下降0.35%，营业收入同比小幅增长，维持稳健运营。

    　　成本小幅提高，费用整体平稳，上半年业绩小幅增长。上半年因客运业务显著增长推高客运服务费成本，公司公司营业成本301.6 亿，同比增长3.7%。

    　　公司毛利润102.8 亿，同比增长4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利润52.8 亿，同比下降12.1%。费用端，公司费用水平整体平稳，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波动不大。

    　　投资收益方面，公司持有的朔黄公司上半年归母净利润33.86 亿，同比下降9%，上半年公司投资收益14.5 亿，同比下降4.2%。综合来看，得益于货运的平稳运行及客运复苏，公司上半年业绩仍然实现小幅增长，基本符合预期。

    　　煤炭运输需求稳定，公司运营有望保持稳健。2023 年上半年全国原煤产量23.0 亿吨，同比增长4.4%，运输需求整体保持稳定。公司积极开展货运营销攻坚，主动对接重点企业，锁定基础货源，并在二季度市场需求出现波动时主动实施检修保障安全运营。未来公司将进一步利用晋陕蒙地区煤炭集聚优势强化基本盘，提质增能创效，挖掘运输潜力拓展增量货源，研究物流总包业务，提高整体运输服务质量，加快向现代物流转型升级，保障公司平稳健康发展。

    　　风险提示：煤炭消费下滑，核心线路运量下降，运价长期不调整投资建议：维持“增持”评级。

    　　考虑到上半年大秦线检修导致部分月份货量不及预期，小幅下调盈利预测，自129.2 亿、130.9 亿、131.4 亿分别下调2023-2025 年盈利预测至127.6亿、129.5 亿、130.1 亿，维持“增持”评级。