1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入404.4 亿元，同比增长3.9%；归母净利润75.4亿元，同比增长3.03%，符合我们预期。2Q23 实现收入206.0 亿元，同比下降0.3%，归母净利润38.8 亿元，同比下降10.7%，主要由于客运回暖带来客运服务相关成本上行，导致毛利率同比下滑3.4ppt。

    盈利能力方面，1H23 毛利率25.4%，同比提升0.1ppt，主营业务成本中人员费用同比增长2.3%，人员费用占主营业务收入的比重为23.8%，同比下降0.4ppt。

    发展趋势

    客运显著回暖，货运同比微降。1）货运方面：1H23 公司实现货运收入309.8 亿元，同比下降1.3%；完成货物发送量3.4 亿吨，同比下降2.0%，换算周转量1,959 亿吨公里，同比下降0.8%；核心资产大秦线完成货物运输量2.1 亿吨，同比下降0.8%。2）客运方面：1H23 公司实现客运收入41.0 亿元，同比增长115.6%，较2019 年增长11.2%；完成旅客发送量1917 万人，同比增长92.9%，旅客周转量16 亿人公里，同比增长128.6%。

    展望下半年，煤炭运量仍有良好支撑。我们认为随着经济持续复苏，工业及基建等发力有望对煤炭需求形成提振，同时，迎峰度夏、冬季用煤等旺季也将带来需求端支撑力度的改善，公司作为中国煤炭运输的主要通道（1H23 公司煤炭发送量占全国铁路煤炭发送量的27.7%），全年运量或将得到良好支撑。

    分红稳健，防御价值突出。根据公司2020-2022 年股东回报规划，公司每年每股派发现金股利不低于0.48 元/股，我们认为公司分红政策有望延续，且公司基本面稳健，业绩确定性较强，防御价值显著，若按0.48 元/股分红测算，现价对应2023/2024 年股息收益率为6.6%/6.6%，股息具备配置价值。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年8.6 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.70 元目标价，对应10.2 倍2023 年市盈率和9.9 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.0%的上行空间。

    风险

    宏观经济不及预期，其他路线分流超预期。