事项:

    公司发布年报:2015 年实现营收7.36 亿元(+20.1%),归母净利润4985万元(+25.1%),扣非后归母净利为2932 万元(+24.3%)。分红方案为10派0.5 元(含税)。

    其中Q4 实现营收2.17 亿元(-0.5%),实现归母净利润2915 万元(+44.4%)。

    主要观点:

    老牌优质酒店,经营相对平稳。公司1983年建成开业,是江苏省首家五星级酒店,亦是我国改革开放初期首批旅游涉外企业之一。公司酒店经营获奖数量过百,并曾接待数百位国际政要及社会各界精英和名流,是我国改革开放的窗口之一,亦是酒店行业的优质民族品牌代表。公司2010至2015年期间营收的复合增长率为7.4%,呈平稳增长态势。

    主业聚焦于高星级酒店经营。公司聚焦于高星级酒店的经营管理,2015年酒店板块实现收入4.1 亿元(+17.4%),贡献营收比重为56%,具体包括实体酒店经营和酒店连锁管理(签约128 家)两个方向。公司另一个板块为商贸经营,主要是孙公司江苏苏糖的经营,其专注于高端酒水的分销。2015 年实现营收1.96 亿元(-6.4%),贡献营收26.6%比重。受行业不景气影响,苏糖公司2015 年持续亏损,亏损额为1323 万元。公司的第三个业务板块为房屋租赁,包括写字楼和商铺的租赁,贡献公司13.3%的营收比重。三大板块中酒店业务是核心,租赁业务相对稳健,商贸业务近年下滑。

    天泉湖养老项目值得期许。公司与集团投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”项目,立足于旅游资源开发和养生养老服务。项目位于盱眙县,国家AAAA 级景区铁山寺国家森林公园旁,属原生态自然区,具备优质的水资源和空气环境,距离南京市约2 小时车程。公司负责湖边酒店和部分养生养老公寓经营。目前金陵山庄和玫瑰园养生公寓一期的竣工验收已经完成。随着老龄化加剧,养老服务业在国内发展空间巨大。公司项目立足长三角,具备地缘优势。且具备丰富的高端酒店行业运营经验,可应用于养老服务领域。随着项目陆续运营,将逐渐贡献利润,未来发展值得期许。

    投资建议与盈利预测:预计公司2016 和2017 年EPS 分别为0.2 元和0.26 元,对应的PE 分别为59 和45 倍,首次给予“增持”评级。

    公司未来业绩改善点包括1)亚太楼酒店经营和商铺招租日趋成熟,有望逐步贡献利润;2)糖酒行业已经持续低迷几年,处于行业底部,未来存在改善空间;3)养老项目具备较好行业前景,运营稳定后有望逐步贡献利润。

    风险提示:1)突发事件;2)项目进度低于预期;3)大规模折旧摊销