金陵饭店公布年报,2015 年,公司全年实现营业收入73,573.49 万元,同比增长20.07%;实现归母净利润4,985.29 万元,同比增长25.09%;实现扣非后净利润2,931.8 万元,同比增长24.31%,扣非后净利润与归母净利润相差较大,主要是收到政府补助所致;实现每股收益0.166 元,同比增长24.81%。2015 年度利润分配预案:以2015 年末总股本30,000 万股为基数,每10 股派发现金红利0.50 元(含税),该预案需经股东大会批准。我们将目标价格下调至15.00 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    自有酒店收入增速明显,酒店管理+酒类贸易仍承压。

    (1)酒店投资管理:2015 年酒店业务收入4.11 亿元,同比增长17.41%。

    (a)酒店管理,实现收入6,694.24 万元,同比减少7.36%。(b)自有酒店,实现客房收入1.77 亿元,同比增长33.43%,实现餐饮收入1.42 亿元,同比增长9.22%。

    (2)养老养生:在江苏盱眙县投资开发了“金陵天泉湖旅游生态园”,由国际会议度假酒店区、养生养老文化区、原生态低密度住宅区三大核心区域组成,规划面积1,269 亩,建筑面积26 万平方米,2015 年实现营业收入714.39 万元。

    (3)酒类贸易:2015 年商品贸易收入1.96 亿元,同比减少6.43%,公司目前着力拓展电商渠道,消化库存。

    评级面临的主要风险

    旅游行业系统性风险。

    估值

    公司后续看点主要是江苏省国企改革(总体方向是引入战投、股权激励、集团层面资产整体上市)以及外延式扩张(养生养老、健康医疗等产业),2016 年地产项目结算有望增厚业绩,预计公司2016-2018 年每股收益为0.20 元、0.23 元、0.26 元,我们将目标价格由20.00 元下调至15.00 元,维持买入评级。