投资要点

    　　公司业务齐头并进，展现良好发展态势。公司依靠民族品牌、经营管理、专业服务、信息系统、人才资源五大优势，报告期分别实现酒店业务/商品贸易/物业管理/房屋租赁的营业收入2.06/1.26/0.11/0.77 亿元，同比上升5.30%/12.95%/18.18%/10.96%。酒店业务自营/外营业务深度融合，协同经营，竞争优势明显。主营酒店业务子公司报告期内实现净利润约2044 万元（+130%）；商品贸易业务处于加速发展期，运营效率提升。2014年至2017H1，主营该业务子公司实现净利润-3458/-2005/129/574 万元，快速完成扭亏，盈利增长迅速（2017H1+665.44%）。物业管理/房屋租赁业务广受认可，出租率保持高位（平均高于93%）。旅游生态园成为业务创新点。公司在江苏盱眙县投资开发“金陵天泉湖旅游生态园”，“金陵〃天泉湖商务中心区”则被列入江苏省现代服务业重点保障项目、“十二五”重大旅游项目，天泉湖获批成为苏北首家省级旅游度假区。

    　　公司财务端表现亮眼。8 月28 日，金陵饭店发布2017 年度半年报。报告期内，公司实现营业收入4.275 亿元（+9.00%）；实现归属上市公司股东净利润/ 扣非归属上市公司股东净利润0.49/0.40 亿元（+184.11%/514.88%）。报告期内公司EPS 为0.162 元（+184.21%）。收入端，营收稳定增长，去年同期低基数下利润增幅较高；费用端，管理费用/销售费用1.17/0.92 亿元（+2.37%/8.15%），2014 年至2017H1 期间费用率分别为45.64%/55.98%/50.42%/50.67%；盈利端，毛利率/扣非归母净利率为62.92%/9.36%（-0.54/+7.71pct），后者提升的原因在于2017H1投资收益为0.23 亿元（去年同期0.02 亿元）。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内高端酒店龙头，坚持“品牌运营与资本扩张双轮驱动”，构建“酒店投资管理、旅游资源开发、酒店物资贸易”三板块发展格局。我们看好公司实行“大休闲地产”产业链（包纳酒店、养老、地产物业、贸易、旅游等）协同发展战略，兑现旅游资源整合、养老文化区建设预期。预计公司2017 至2019 年EPS 为0.20/0.23/0.26 元，对应目前价位PE58/50/44 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：高端酒店经营风险，新开发项目（如旅游生态园、养老文化区等）进度不及预期。