事件：公司发布2022 年报。2022 年公司实现营收14.15 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利4162 万元，同比增长48.45%。单季度看，22Q4 公司实现营收3.51 亿元，同比下降18.18%；实现归母净利润1147 万元，同比下降28.43%；实现扣非归母净利润598 万元。

    　　22Q4 盈利能力同比改善。22Q4 公司毛利率/净利率分别为43.7%/13.9%，同比+5.4/+1.4pct；期间费用看，22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.7%/11.1%/0.6%/1.7%，分别同比+12.1/-5.4/+0.2/+0.4pct，销售费用上涨主要系苏糖公司营销推广费及金陵酒管公司信息化费用增加，管理费用下降主要系南京金陵维修费及北京金陵开办费减少。

    　　22H2 需求季度改善&供应链整合带动酒店业务毛利提升，数字化平台赋能酒店连锁经营。22H2 酒店服务的毛利率同比上涨5.7pct，我们认为主要系暑期期间酒店业务复苏，带动客房服务毛利同比提升8.8pct，同时公司以“金采网”为集采平台进行供应链优化，批量采购带动成本进一步下降，整体餐饮业务毛利率同比增长4.7pct。客房业务方面，截止22 年底，金陵连锁酒店已达243 家，持续向23 年开业300 家的目标推进，预计2023 年仍将聚焦以股权合作、品牌联盟为主的方式拓店，以重点城市为主，优化全国性战略布局。升级云 PMS 系统和酒店板块经营分析平台，2022 年金陵贵宾会员客房预订直销占比同比增长117%；全渠道会员消费达2.04 亿元，复购率近30%。

    　　酒水经销主导收入稳增，预制菜线上线下双渠道发力。公司商品贸易业务盈利能力提升，22H2 毛利率环比+4.2pct，主要由于苏糖公司和食品科技公司营收增长所致，苏糖从事酒水经销业务，作为江苏省内高中档酒类品牌的主导运营商，22H2 营收环比增长18.7%。全资子公司食品科技着力发展预制菜，22H2 实现营收1780.61 万元，环比增长29%；渠道端，线上“尊享金陵” 线上直销平台全年总销售额（GMV）突破1.08 亿元，同比增长192%，线下布局精品商超，首家自有线下门店“金陵馔享”于南京开业及试运营。

    　　投资建议：公司持续推进直营旗舰店布局，并带动委托管理业务扩张，叠加酒店行业上行期，酒店业务将迎来快速成长；同时积极扩展预制菜销售渠道、扩充品类，亦有望带来业绩增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利为1.6/2.2/2.5 亿元，对应EPS 0.40/0.56/0.65 元，对应PE 25/18/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经营成本上升风险；拓店数量不及预期；预制菜销量不及预期