事件：23 前三季度，公司营收13.53 亿元/yoy+27.16%，较19 年同期+46.11%；归母净利润0.55 亿元/yoy+83.33%，较19 年同期-8.33%；扣非归母净利润0.38 亿元/yoy+245.45%，较19 年同期-29.63%。单23Q3 来看，公司营收4.66 亿元/yoy+14.77%，较19 年同期+27.48%；归母净利润0.24 亿元/yoy-10.99%，较19 年同期+1.56%；扣非归母净利润0.19 亿元/yoy-6.49%，较19 年同期-17.43%。

    　　业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。据公司公告称，归母净利润的增长主要系：（1）受旅游酒店市场回暖，餐饮、住宿等消费需求增长的因素影响，公司酒店板块净利润较上年同期大幅增加；（2）公司下属苏糖公司净利润较上年同期增加。23Q3 实现营收4.66 亿元，环比增加14.98%，较23Q1 减少3.15%，我们认为Q3 业绩的回升是由于暑期餐饮、旅游等需求迅速回暖。

    　　毛利和净利率有所下降，费用率控制平稳。23Q3，毛利率27.92%/yoy-0.16pcts；净利率8.38%/yoy-1.38pcts，较19 年同期-1.33pcts。23Q3，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.82%/12.36%/0.21%/1.54%，yoy-0.68/+1.93/+0.09/-0.94pcts，销售、财务费用率同比减少，整体费用率保持平稳。

    　　三大板块齐发力，国改步伐有望加速。公司主营业务主要分为三大板块：（1）糖酒板块：不断加强深化与五粮液、洋河集团的合作，我们预计或将实现可持续增长业务；（2）预制菜板块：伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场；（3）其他板块：

    　　物业管理和旅游发展在23H1 也实现了营收的同比增长。针对 2023 年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。

    　　投资建议：考虑到公司旗下白酒经销及物业租赁等业务可能受到宏观环境波动， 我们下调公司盈利预测， 预计公司23/24/25 年归母净利润分别0.84/1.19/1.36 亿元，对应PE 分别为36x/25x/22x。考虑到公司国企改革仍在推进，有望推动公司成长/提效，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期。