事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收18.12亿元/+28.1%（同比，下同），归母净利润0.60 亿元/+43.0%，扣非归母净利润0.31 亿元/+86.1%；2）23Q4 公司实现营收4.60 亿元/+31.2%，归母净利润0.04 亿元，扣非归母净利润-0.06 亿元。

    　　按主营业务划分：酒店服务板块实现营收5.64 亿元/+41.6%，毛利率43.8%/+10.7pct ；商品贸易板块实现营收10.21 亿元/+29.0%，毛利率10.61%/-6.6pct；房屋租赁板块实现营收1.36 亿元，毛利率86.55%，物业管理板块实现营收0.79 亿元，毛利率27.1%，新增房地产销售板块，实现营收86 万。

    　　毛利端来看，23 年公司毛利率27.75%/-2.48pct，主要源自业务结构影响，低毛利贸易板块占比较大，但毛利率下降。费用端来看，期间费用率19.03%/-3.57pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别为5.30%、12.28%、1.21%、0.24%，同比分别变化-3.38pct、+0.13pct、-0.33pct、+0.01pct，销售费率下降源于苏糖公司营销推广费、佣金较上年同期减少。得益于费用优化，归母净利率3.28%/+0.34pct。

    　　民族星级酒店布局中高端赛道，精细化运营提效能。23 年以来，公司推进酒店项目高质量发展，截止23 年底金陵连锁酒店签约数达246 家，遍布全国18 省87 市；南京金陵做精做强品牌旗舰店，营收同比增长30%，单房收益、餐饮收入、婚喜宴收入均创历史新高；北京金陵积极争取江苏政务、商务方面在京客源，营收同比增长49%；天泉湖金陵山庄推出星野露营等体验式文旅产品，积极引进研学项目。

    　　糖酒贸易品牌化运作，食品科技发力，业务协同促融合。贸易业务：苏糖公司整合用好连锁酒店&经销门店等渠道资源，优化产品渠道、加强新品培育，品牌价值位列江苏省酒类流通行业第一名。食品预制菜：食品科技板块加大研发投入，初步形成五大产品系列，推进连锁酒店集采和商超联营，积极开拓线上渠道，23 年实现营收0.40 亿元，同比+27.7%。

    　　聚焦创新驱动，打造数字化平台赋能经营。公司升级“尊享金陵”线上直销平台，全年GMV 达到1.81 亿元，同比增长68%；金陵贵宾会员消费同比增长48%，客房预订直销比例上升到8.4%；集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网”升级上线后半年交易额4356 万元，自有酒店集采率同比提升50%。

    　　人事调整到位，战略规划明确，国改进一步深化。公司23 年底选举毕金标先生为新董事长，毕金标先生在公司治理、国企改革、投资管理等方面经验丰富，同时担任控股股东金陵饭店集团党委书记、董事长。随着新一轮国企改革重启，金陵集团重新梳理发展规划，充分利用国资背景打通资本市场与优质酒旅资产的良性循环，并加大对关键岗位核心人才的激励力度，持续对标市场化机构。如今新帅上任，我们认为未来金陵有望承接国资企业优异资源助推公司发展。

    　　投资建议：金陵饭店是我国第一批民族星级酒店，多年来在全服务高端酒店领域积累了深厚的运营与管理经验，“十四五”期间发力中高端商务酒店领域，同时商品贸易板块有望维持高增速，预制菜板块生产与渠道同时发力，具备较高增长潜力。根据iFind 一致预期，2024-25 年公司归母净利润分别为1.08/1.31 亿元，3 月29 日收盘价对应PE 分别为25/21 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。