事件描述

    连云港发布非公开增发预案：公司拟向不超过 10 名特定对象非公开发行A 股股票不超过3.51 亿股，以不低于3.17 元的价格募集不超过10.9 亿资金，募集资金项目为55#-57#通用泊位工程项目和收购鑫联公司75%股权项目。

    事件评论

    资产注入缓解同业竞争。本次发行后，公司和集团间的同业竞争问题得到缓解。同时，公司控股股东港口集团的持股比例最高将由发行前的48.81%提高至49.65%，控股地位进一步加强。

    提高专业化装卸能力，缓解产能瓶颈。本次发行募集资金投资项目中，包含10 万吨级通用泊位5 个，堆场面积32.9 万m2，设计吞吐量总计1286万吨。受制于港区的吞吐能力，连云港的散杂货吞吐泊位通过能力处于较高负荷状态，同时公司主要货种焦煤、木材、氧化铝和化肥中，目前只有1 个专业焦煤码头，化肥泊位的吨位和专业化程度也较低，且无专业化焦炭和木材堆场，此次收购能够增加公司在这些货种上的装卸、堆存能力，缓解产能紧缺的现状，同时提升装卸效率和竞争力。

    收购对价：较公司PE 折价约18%。静态来看，公司通过此次非公开发行所购入的5 个泊位，支付的PE 对价为10.66 倍（13.75/1.29=10.66X），但如果考虑到项目还需2 年完全达产，按每年4.4%的折现率测算（目前1 年期SHIBOR 利率4.4%），则动态的收购对价约为11.62 倍。公司2013年的市盈率为14.14 倍，即标的资产相对于股份公司目前的折价率大约为18%。考虑到达产期还有2 年，接近20%的折价率我们认为较为合理。

    EPS 影响：预计3 年以后开始增厚。根据我们的测算，由于55-57 号泊位投产日期相对较晚，因此非公开发行对公司业绩的正面影响需要3 年才能得以体现。非公开发行前，2013-2015 年EPS 分别为0.249 元、0.268元和0.289 元，发行后的EPS 测算为0.191 元、0.249 元和0.298 元。如果上述泊位提前完工投产或者达产期适度缩短，则上述盈利预测可适当上调。维持对公司的“谨慎推荐”评级。