1H21业绩符合我们预期

    　　南京银行发布1H21中报，1H21营收同比增长14.1%、净利润同比增长17.1%，2Q21单季营收同比增长30%，净利润同比增长26%，业绩符合预期。发展趋势较快的营收增长主要来自于规模扩张和其他非息收入。

    　　2Q单季净利息收入同比增长17.5%，规模扩张方面，总资产同比、环比增长13.6%，2.7%，贷款同比、环比增长17.3%、3.5%，存款同比、环比增长10.9%、-0.1%，息差方面，我们估算2Q单季净息差1.85%，环比下降11bp，生息资产收益率环比下降19bp，付息负债成本率环比下降5bp；1H21净息差1.91%，同比上升5bp，主要由于负债结构和定价有所优化，付息负债成本率同比下降22bp，其中存款成本同比下降20bp至2.32%20净手续费收入同比增长11.5%。上半年银行净手续费收入同比增长32.1%，其中代理及咨询业务收入、债券承销收入分别同比增长48.2%6和21.1%，1H21银行继续完善理财产品体系，拓展委托理财业务的收入来源和总量；1H21末零售AUM 5376亿元，同比增长10.9%；同时债券承销业务量大幅增加，带动收入明显增长。

    　　其他非息收入同比增长193.6%。其中，公允价值变动收益同比大幅增长，主要由于去年2Q利率走势出现拐点而造成的低基数。

    　　资产质量保持稳定。2Q末不良率0.91%，季度环比持平，我们估算1H21净不良生成率0.84%，同比下降16bpo关注类贷款占比季度环比下降18bp至1.11%，逾期贷款占比较去年末上升11bp至1.27%，拨备覆盖率季度环比上升0.9ppt至394.8%，上半年信用成本同比回落16bp至1.24%，对于大额问题资产管控方面，南京银行持续强化大额授信管理，资产质量总体保持较好水平。

    　　积极推动战略业务产品创新。1）2021年南京银行推出数字信用卡产品-N Card信用卡，数字驱动线上化获客、移动化办理、整体化运营。2）手机银行端升级打造交易银行“鑫e伴”，增强中小企业和银行结算紧密度。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到银行通过资产负债结构调整较好地对冲了息差下行压力，我们上调息差，上调2021E/2022E净利润3.9%/4.3%至151亿元/172亿元，调整后同比增速分别为15.0%和14.0%，当期股价对应0.9x 2021E P/B，维持跑赢行业评级和13.28元目标价，对应40.4%上行空间和1.2x 2021E P/B

    　　风险

    　　净息差压力高于预期。