报告导读

    　　盈利增长超预期，战略转型成果逐渐显现，资产质量保持稳定。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　21Q1-3 南京银行归母净利润同比+22.4%，增速环比+5.3pc；营收同比+21.0%，增速环比+6.9pc；ROE 15.8%，同比+0.5pc，ROA 1.02%，同比+7bp；不良率0.91%，环比持平，拨备覆盖率396%，环比+1.1pc。

    　　核心观点

    　　1、营收和利润增速超预期。营收和利润双双向好，幅度超出市场预期。21Q1-3 南京银行利润同比增长22.4%，较21H1 加速5.3pc；营收同比增长21.0%，较21H1 加速6.9pc。驱动因素分析：①主要支撑因素来自于投资收益继续回暖。

    　　21Q3 单季度投资收益环比多增，并且还享受到2020 年同期投资收益低基数效应。②主要拖累因素来自于息差环比回落和高基数效应。21Q1-3 日均息差1.89%，环比回落2bp，判断是负债成本率上升快于资产收益率导致。

    　　2、战略转型成效逐渐显现。零售和交易银行战略推进，并且成效逐渐显现。

    　　（1）网点布局：布局加密，有利于服务当地经济、拓展市场份额。南京银行2021年中报提出在未来两年半内增加100 个网点，重点布局江苏省内。21Q1-3 共计5 家支行开业，并且有14 家支行正在实施筹建工作。

    　　（2）零售战略：零售存贷、财富业务发力，营收贡献度显著提升。①从业务指标看：零售AUM 较年初增长13.7%至5536 亿元，快于零售存款增速。零售贷款较年初增长17%，快于整体贷款。N card 数字信用卡3 月发布，信用卡2021年累计发卡142 万张，较年初增长61 万张。②从财务指标看：21Q1-3 个人银行业务营收保持34%的高增速，营收贡献度较20A 提升2.6pc 至22.7%。

    　　（3）交易银行：企业手机银行端产品发布，业务进入快速增长期。10 月发布“鑫 e 伴（成长版）”，截至Q3 末签约企业4.2 万户，Q3 单季新增2 万户。

    　　3、理财投行驱动中收快增。21Q1-3 中收同比+33%，增速在21H1 高位上继续提升0.7pc，主要得益于理财和投行业务快增。①理财：21Q3 已实现100%净值化，成为全行业首批完成存量理财业务整改的商业银行之一。21Q3 末理财规模较年初+15%至3177 亿元，未来轻装上阵，南银理财有望持续贡献中收增长动力。②投行：21Q1-3 前三季度江苏省内承销非金融企业债务融资工具 1213 亿元，省内排名居于第一位。展望未来，理财和投行有望继续驱动中收较快增长。

    　　4、资产质量保持稳定趋势。21Q3 不良率环比持平于0.91%，关注率环比上升3bp 至1.14%，判断主要是个案带来的一次性影响，已充分计提拨备。拨备覆盖率环比+1pc 至396%，风险抵补能力充足。展望未来资产质量将保持向好趋势。

    　　盈利预测及估值

    　　盈利增长超预期，战略转型成果逐渐显现，资产质量保持稳定。预计2021-2023年归母净利润同比增长22.44%/18.21%/18.39%，对应BPS 10.91/12.29/13.94 元股。现价对应PB 估值 0.89/0.79/0.70 倍。维持目标价16.00 元，对应2021 年PB 1.5x，现价对应2021 年PB 0.89x，现价空间65%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。