事件

    　　10 月29 日，南京银行披露2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入303 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润124 亿元，同比增长22.2%。营收、利润均超出我们的预期。3Q21 不良率季度环比持平于0.91%，拨备覆盖率季度环比提高1pct 至396%，资产质量符合我们的预期。

    　　简评

    　　1、营收、利润同比增速均提速至20%以上，核心营收增长有力。

    　　9M21 南京银行三季度盈利表现显著提升，除了投资收益等非息收入基数效应缓解外，核心营收（净利息收入+净手续费收入）增长一直表现突出是更加重要的原因。9M21 核心营收同比增长19.3%，今年以来均保持在20%左右，其中净利息收入同比增长16.7%、净手续费收入同比增长32.8%。

    　　净利息收入方面，南京银行息差企稳、信贷保持较快投放。根据测算，3Q21 净息差季度环比基本持平于1.85%，前三季度净息差同比提高4bps 为1.89%。资产端，尽管三季度全国信贷需求略有回落，但地处经济强省的南京银行，把握资产投放节奏，3Q21贷款同比增长16.0%，快于总资产增速。负债端，南京银行着力存款结构优化，改善存款成本。

    　　净手续费收入方面，南京银行理财与投行业务是重要增长点。

    　　9M21 南京银行净手续费收入占营收比重同比提高1.4pct 至15.3%。1）理财业务方面，南银理财成立后积极转型发展，截至3Q21，南京银行预期收益型理财产品全部清零，理财规模较年初增长15.2%达到3177 亿元。2）投资银行业务方面，南京银行继续巩固债券承销业务优势，今年前三季度省内承销非金融企业债务融资工具1213 亿元，省内排名第一。

    　　2、聚焦零售和小微客群，转型势头强劲。

    　　大零售方面，以消费金融和财富管理为抓手。1）零售信贷：截至3Q21，南京银行零售贷款较年初增长17.3%，快于整体贷款增速。3 月发布N-card 数字信用卡以来，累计发卡47 万张。2）财富管理：截至3Q21，南京银行AUM 较年初增长13.7%达到5536亿元，财富客户、私钻客户分别较年初增长9%、12%达到55.5万户和3.4 万户。更高的定价能力与更强的中收推动南京银行零售营业收入同比增长34%，占母行营收比重达到23%，较年初提高2.6pct。

    　　小微方面，以科技文化企业为特色，以现金管理、供应链金融、国际业务为拳头产品。1）交易银行方面，南京银行今年10 月正式发布企业手机银行端产品“鑫e 伴”（成长版），打造八大功能和创新的两大企业生态，服务光大中小实体客户。截至3Q21，签约企业4.2 万户，三季度单季新增客户2 万户。2）科技金融方面，南京银行科技金融贷款526 亿元，户均规模731 万。创新“政银园投”模式服务“专精特新”中小企业，目前已经落地7 个园区，仍有十几个园区积极推进中。

    　　4、网点布局持续优化，省内实力进一步扩张。

    　　2021 年，南京银行加速推动省内机构扩张，进一步增强在本身经营实力。截至3Q21，共有5 家支行实现开业，仍有14 家支行正在筹建。在万亿规模城商行中南京银行网均数据最高，随着省内网点扩张有序推进，我们预计各项业务产能将进一步释放。

    　　5、资产质量保持稳健。

    　　截至3Q21，南京银行不良率季度环比持平于0.91%。前三季度加回核销不良生成率为0.84%，同比下降9bps。

    　　前瞻指标方面，南京银行关注类季度环比略有提升3bps 至1.14%，较年初下降6bps。拨备覆盖率在相对高位基本企稳，3Q21 季度环比提高1pct 至396%。

    　　6、盈利预测与投资建议

    　　南京银行三季报营收、利润均超出预期，大零售与小微两大转型方向积极推进，资产质量保持稳健。我们预计2021-2023 年归母净利润增速分别为25.0%、25.5%、22.9%。当前估值0.92 倍21 年PB，目标估值1.3 倍21 年PB，对应目标价13.5 元/股。维持买入评级，重申银行板块首推组合。

    　　7、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）转型进度不及预期。