业绩全面超预期，Q3 单季度业绩增长环比Q2 再提速。南京银行发布2021 年三季报，前三季度营收、PPOP、归母净利润累计同比增长20.99%、22.59%、22.36%，增速均较21H1 大幅提升。21Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长37.7%、47.0%、35.7%，增速均较Q2 大幅提升。从前三季度累计业绩驱动来看，仅拨备计提为负贡献，规模、息差、非息收入等均正向贡献业绩。

    　　息差逐步企稳。前三季度净息差1.89%，同比提升4bp，预计主要是由于存款结构和定价优化，存款成本率同比有所下降。资产端，依托大零售战略和金融市场特色，继续保持高收益优势。21Q3 末，贷款、投资类资产占生息资产比重分别为46.0%、45.7%，个人贷款占贷款比重提升至29.9%，预计主要贡献来自个人消费贷和个人经营性贷款，住房按揭贷款保持平稳增长。负债端，得益于交易银行战略发展推动结算性存款和一般性存款增长，对公存款优势依然突出，21Q3 末对公存款占总存款比重提升至78.2%，活期存款占比28.1%，较上半年末有所下降，与去年同期基本持平。展望四季度及明年，负债端继续优化存款结构和定价，资产端投放高收益业务，预计息差运行稳中向好。

    　　资产质量稳定。21Q3 末，不良率维持在0.91%，关注率1.14 %，测算不良生成率1.18%，均较21H1 有所上升，但均低于上年末水平，预计是受7 月南京疫情影响，个别大户风险有所暴露。考虑到公司从二季度开始就主动加大拨备计提力度，前瞻性应对风险变化，21Q3 末拨备覆盖率大幅回升至395.90%，整体风险抵补能力在增强。前期存量风险基本有序化解，疫情冲击短暂且有限，资产质量改善趋势不会改变，且随着后续信用成本和拨备计提压力减轻，未来业绩释放空间较大。

    　　网点扩张计划有序推进，通过“单产水平高+数量提升”进一步服务战略、深耕区域。2021 年中报提出2023 年末网点数增至300 个（2021H1末203 个），今年前三季度已有5 家支行开业，14 家支行正在筹备。理财业务有序发展。截至21Q3 末，存量预期收益型理财产品全部清零，成为全行业首批完成存量理财整改的商业银行之一。

    　　盈利预测与投资建议：预计21/22 年归母净利润增速为24.0%/22.1%，EPS 为1.62/1.98 元/股，BVPS 为11.01/12.52 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PB 为0.88X/0.77X。我们在前期报告《南京银行：战略升级，业绩抬升，估值修复》中提出，市场逐渐认可南京银行基本面改善下的估值合理回归，也在逐渐接受大零售2.0+交易银行两大战略带来的估值提升。给予公司21 年PB 估值1.3X，合理价值14.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。