投资要点

    优质中小银行龙头

    区位优势，经营区域覆盖长三角和北京，区位经济发达，信贷增长空间广。2022年1 月浙江、江苏信贷增速15.2%、15.4%，排名全国各省份前二。股权稳定，股权结构以国资为主（占比约45%），外资为辅，股权分散，治理完善；2020 年以来，管理层和国资股东增持，显示强大经营信心。盈利能力，经营指标处于上市城商行前列，ROE 第三高、不良率第三优、拨备覆盖率第四高。

    市场化有望超预期

    市场认为：南京银行以政府业务为主，不够市场化。

    我们认为：南京银行市场化布局和改革有望超预期。

    一、战略布局：南京银行战略方向的选择凸显市场化经营思维。南京银行战略聚焦零售和交易银行（本质是中小微），战略定位凸显其市场化的经营思维。与传统对公业务相比，零售客群和中小微企业客群更加小额分散，核心竞争要素在于产品创设能力、金融科技能力、客户服务能力等市场化因素。

    二、配套布局：交易银行和零售打法、渠道布局迎市场化升级。

    1、业务布局：南京银行产品体系完善，打法升级（1）交易银行产品体系完善。①聚焦专精特新。2021 年9 月，南京银行启动专项行动，面向“专精特新”企业，联合投资机构、券商、律所等机构，推出包括信贷、股权融资、并购重组等综合金融服务，服务体系灵活。截至2021 年末，已为250 余家国家级、520 余家省级“专精特新”客户提供综合服务。②服务平台升级。2021 年10 月，南京银行发布鑫e 伴成长版，通过与京东、用友等头部平台合作，打造全场景生态圈，升级中小微客户服务体系。截至2021Q3末，鑫e 伴成长版签约客户4.2 万户，三季度单季新增2 万户。

    （2）零售业务打法全面升级。①消费金融方面，南京银行公告拟收购苏宁消金公司控股权，如顺利落地，可通过市场化的投行手段，补齐消金牌照，催化业务发展。南京银行消金业务2019 年ROA 2.07%，高于全行ROA，业务推进可支撑全行盈利能力。②私行财富方面，江苏地区经济发达，高净值人群数量排名全国前列，是私行财富发展的沃土。南京银行主动把握财富管理风口，将私行提到总行一级部门，有望催化私行财富业务发展。

    2、网点布局：南京银行的线下网点布局大幅扩张根据2021 年中报，南京银行计划在2023 年末前，将网点数目由2020 年末的200 个，增加100 个至300 个网点，对应年化增速20%，重点布局江苏省。物理网点扩张将增强线下渠道能力，打开资产增长空间。假设网均资产不变，中长期来看，网点扩张后，资产增长空间有望提升50%，支撑盈利增长。

    三、管理机制：市场化机制形成，战略成效持续性有望超预期。

    1、管理层市场化：南京银行于2020 年实施职业经理人改革，即通过市场化选聘，差异化薪酬的方式激发管理层经营管理的积极性，提升公司经营效率。现任管理团队中，董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强；新任行长林静然（1974年出生）为上市银行（农商行以外）中最年轻的行长，年富力强、积极有为；7 位副行长均通过职业经理人机制筛选任职，充实总行经营层领导班子。

    2、激励机制优异：南京银行激励机制市场化。人均薪酬、人均创收和人均创利均领先对标行，本科以上学历员工占比95%，排名上市城商行首位。

    3、经营成效显现：2020 年新管理层到位以来，南京银行经营质效向好。盈利方面，2021Q1-3 南京银行利润同比增长22.4%，较2021H1 加速5.3pc，增速在上市城商行的排名由2019 年的第九，大幅提升至前四。不良方面，2021Q3 不 良率环比持平于0.91%，保持在低位。

    当前估值性价比高

    截至2022 年3 月4 日收盘，南京银行2022 年PB 仅0.84x，与其他优质银行如宁波银行（1.7x）、杭州银行（1.1x）、成都银行（1.0x）相比，估值性价比极高。

    盈利预测及估值

    展望未来，受益于市场化的业务布局和经济区位优势，南京银行盈利增速有望继续保持在行业前列。预计2021-2023 年归母净利润同比增速为+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93 元股。现价对应2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目标价16.00 元/股，对应2022 年1.30x PB，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。