事件：南京银行披露2021 年报及2022 一季报，2021 年实现营收409 亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润159 亿元，同比增长21.0%。1Q22 实现营收123 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润50 亿元，同比增长22.3%。4Q21/1Q22 不良率分别0.91%/0.90%，季度环比持平/下降1bp，拨备覆盖率分别397%/398%，季度环比上升1.4pct/1.1pct。

    　　以量补价叠加非息高增，亮眼的营收表现是业绩提速的核心支撑：2021/1Q22 南京银行营收分别同比增长18.7%/20.4%（9M21:21.0%），归母净利润分别同比增长21.0%/22.3%（9M21: 22.4%）。从盈利驱动因子来看，① 以量补价逻辑延续，但息差收窄成为一季度营收主要拖累。2021 年量价双升，规模、息差分别正贡献收入增速9.3pct、0.6pct；1Q22规模增长仍正贡献收入增速3.9pct，但息差收窄拖累营收增速4.5pct 成为最大负贡献项。

    　　② 非息收入持续贡献，投资收益高增成为营收亮眼表现核心催化。2021/1Q22 非息收入分别贡献营收增速8.8pct 和21pct，其中投资收益高增驱动其他非息收入贡献分别达6.4pct 和19pct，同时中收增长持续正贡献营收。③ 拨备藏金，为持续的业绩释放备足弹药。2021 年拨备反哺小幅正贡献利润增速5.7pct；1Q22 营收高增下，主动增提信用成本，拨备负贡献利润增速3.6pct。

    　　财报亮眼之处：① 资产负债结构优化成效持续显现，对公投放已逐步摆脱对政府类项目的依赖，同时新设支行带来新增长。结构优化是2021 年资产定价回升、负债成本下行、息差走阔的核心驱动。1Q22 对公投放高景气（尤以制造业和民营为主）支撑规模高增，存款开门红亦有亮眼表现，新设支行在存贷两端均贡献突出。② 大零售战略成效显著。零售客户、AUM 均实现较快增长，私人银行部成立后，发展进一步提速。③ 资产质量继续稳中向好。不良率低位再降、拨备覆盖率高位微升。财报关注点：① 关注结构优化下息差趋势。息差收窄是1Q22 营收最大拖累，主因去年同期高基数影响，环比来看实际降幅趋于收敛。结构优化红利仍将释放，息差趋稳叠加基数效应消退，息差负贡献有望收窄。② 关注投资收益高增持续性。1Q22 其他非息收入是营收高增最大驱动，后续持续性需要重点跟踪，期待南京银行的金融市场业务优势不断得以兑现。③ 新设机构以及消费金融公司收购完成后将带来新增长极。三年新设100 家网点计划持续推进，且大部分将于2022 年完成设立；消费金融公司收购事项取得积极进展，有望带动自营消费金融板块高质量增长。

    　　新设支行在存贷两端已有突出贡献，1Q22 对公实体需求高景气带动信贷高增，存款开门红亦表现亮眼，结构优化下息差负贡献有望持续收敛：

    　　1）从资产端来看，4Q21/1Q22 贷款分别同比增长17.2%/17.9%（3Q21: 15.8%），1Q22 贷款占比已提升至46.5%（4Q21: 45.2%）。2021 年/1Q22 新增信贷分别达1161 亿元和835 亿元。从新增贷款结构上来看，对公贷款投放逐步脱离对政府类大项目的路径依赖、更聚焦中小企业，新增贷款进一步向制造业、绿色等行业倾斜；同时零售端主要加大消费类信贷投放。① 从对公端来看，2H21 新增对公126 亿，主要投向制造业和租赁及商务服务业（64 亿/91 亿），占总贷款比重分别提升至8.1%/31.9%（1H21: 7.5%/31.6%）。1Q22 为制造业和优质民企分别累计投放达409亿元和603 亿元；同时在涉农、绿色等重点领域净新增超440 亿，占1Q22 新增贷款已过半。② 从零售端来看，2021 年末零售贷款占比已达到30%的阶段性目标，下阶段重点在于构建住房、消费、经营贷并驾齐驱的新格局。

    　　从2H21 零售投放结构来看，新增零售仍以消费类为主（新增消费贷、新增零售分别81 亿、99 亿），同时目前新增消费类贷款主要以互联网贷款为主（2H21 网络金融、自营消费金融和自营传统消费贷产品“你好e 贷”分别新增135 亿、减少30 亿、新增2 亿），消费贷中网络金融占比仍超40%。目前苏宁消金收购项目已取得积极进展，尚需监管批准；若成功收购有望带动自营消费类贷款实现较快发展。

    　　此外关注到，新设支行已带来新增长驱动。南京银行计划到2023 年网点总数突破300 家，较2020 年末新增100 家，2021 年已在8 地合计新设15 家支行，并将在2022 年落地新设47 家支行。1Q2215 家新设支行已贡献贷款增量超210 亿元，占全行新增贷款比重超25%。

    　　2）从负债端来看，4Q21/1Q22 存款同比增长13.3%/15.6%，1Q22 存款占比提升至69.1%（4Q21: 65.9%）。2021 年/1Q22 新增存款分别达1265 亿元和1410亿元，一季度存款开门红表现亮眼。从1Q22 新增存款结构上来看，对公表现突出、零售亦不逊色，新设支行贡献新增长极。1Q22 新增对公存款超1 千亿，且其中40%为活期存款，带动活期存款占比环比提升1pct 至29%。新增零售存款亦超400 亿，同比多增超120 亿元。此外，新设15 家支行已贡献存款增量超160 亿元，占全行新增存款比重超11%。

    　　3）从价来看，结构优化叠加负债成本改善驱动2021 年息差同比走阔；高基数下1Q22 息差同比收窄明显，但环比降幅实际收敛。2021 年息差同比走阔2bps 至1.88%，其中测算2H21 息差环比1H21 下降6bps 至1.85%。1Q22 息差1.83%，测算同比收窄13bps，环比微降1bp。从2H21 息差归因分析来看，2H21 贷款收益率有所下行，但贷款占比提升，结构因素带动2H21 资产收益率环比走阔4bps至4.47%。负债端成本同比仍明显下行，但环比小幅回升（2H21 负债成本同比下降12bps、环比上升3bps 至2.45%）是2H21 息差收窄主因。从1Q22 资产负债收益率来看，负债成本延续改善，但定价下行是息差收窄主因，以期初期末平均口径测算，1Q22 生息资产收益率环比4Q21 下降10bps 至3.70%、付息负债成本率环比下降7bps 至2.39%。展望今年，随着基数效应消退（测算1Q21-4Q21 息差分别为1.96%、1.86%、1.85%、1.84%）叠加结构优化红利持续释放，有望带动息差负贡献持续收敛。

    　　资产质量再向好，不良率低位再降、拨备覆盖率高位微升：1Q22 南京银行不良率季度环比下降1bp 至0.90%。① 分行业来看，对公不良率延续改善、零售不良率保持低位。2021 年末对公不良率环比1H21 下降3bps 至0.94%，零售不良率0.88%，环比1H21 小幅上升2bps。

    　　新增零售不良贷款近半来自个人经营贷，但考虑到南京银行个人经营贷不良率仍仅0.84%，同时下半年主动收缩经营贷投放（2H21 经营贷净减少24 亿），严格管控下预计资产质量仍将保持稳定。② 从先行指标来看，关注率、逾期率均延续改善。虽然4Q21 关注率季度环比小幅上行8bps 至1.22%，但1Q22 季度已环比下降22bps 至1.0%。2021 年末逾期率环比1H21下降1bp 至1.26%，均保持低位。③ 从风险抵补能力来看，已接近400%的拨备覆盖率，是消化潜在风险、保持利润稳定释放的基石。4Q21 拨备覆盖率达398%，季度环比再升1.1pct。

    　　大零售战略持续推进，零售客户数、AUM 均实现较快增长，私人银行部成立后已带动私行发展提速：① 从客户情况来看，零售客户分层服务成效逐现。2021 年末零售客户总量（不含互金平台客户）2363 万户，同比增长9.3%。其中，财富客户57 万户，同比增长12%；私钻客户3.5 万户，同比增幅13%，均快于基础客户增幅，1Q22 私钻客户亦已突破3.6 万户。② 从量来看，2021 年末零售AUM 达5667 亿元，同比增长16%，其中私钻客户月日均AUM 达1757 亿元，同比增幅18%。1Q22 零售AUM 达6118 亿元，较年初增幅8%，同时结构上，零售客户存款以外资产占AUM 比重已超过54%。③ 从收入贡献来看，2021 年/1Q22 中收分别同比增长16.8%和11.2%，占营收比重分别为14.2%和16.2%，且其中代理及咨询业务占比已超60%。

    　　投资分析意见：南京银行一季度营收表现亮眼、信贷高增，制造业等实体企业已成为对公投放主要驱动；新设支行在存贷两端均已有突出贡献。规模快速扩张下，资产质量继续向好，信用成本下行有望持续支撑利润释放。上调2022-23 年盈利预测，上调信贷增速、调低信用成本，新增2024 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利润同比增速分别为23.2%、23.4%、23.8%（原预计2022-23 年分别18.5%、19.6%）。当前股价对应0.94 倍22 年PB，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。