投资要点

    　　业绩在高基数下仍保持较高增长，规模扩张和投资收益是主要驱动因素。公司上半年营收/归母净利润同比增速分别为16.3%和20.1%（Q2 单季度同比增速分别为12.1%和17.9%），在去年Q2 高基数下业绩仍保持较高增长。拆分结构来看：（1）净利息收入同比-0.6%，主要由生息资产规模（同比+15.2%，季度环比+1.9%）高增带动，但净息差同比下降5bp 至2.21%（相较于2021 年末下降4bp），对净利息收入略有拖累。（2）手续费净收入同比-3.9%，公司去年手续费收入基数较高，预计代理业务收入下滑是主要原因。（3）其他非息收入同比+108.2%，主要是交易性金融资产估值增长带动。成本方面，上半年成本收入比24.5%，同比下降0.6pcts；信用成本1.27%，同比上升0.03pct。

    　　大零售战略加速推进，成效显著。2022 年上半年末，公司的零售客户较去年末+6.18%，其中私行客户较去年末+16.6%、财富客户较去年末+11.2%，继续呈现优质客群快速增长，基础客户积极扩张的态势，零售AUM 达到6368 亿元，较去年末+12.4%，个人银行业务收入占比也逐渐提升。

    　　信贷延续强劲的增长趋势，存款稳健增长。2022 年上半年公司总资产同比+14.9%，其中贷款同比+17.6%（较年初增长14.4%,Q2 季度环比增长3.4%），延续了一季度的良好增长趋势。从信贷投向来看，上半年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献75.0%、11.3%、13.7%，公司在贷款投向上保持对实体经济的支持力度，制造业贷款、绿色贷款和科技金融贷款较年初增速均超过15%，另外零售贷款中的消费贷也保持较快的增长。负债方面，存款同比+17.0%，季度环比+0.9%，保持稳健增长，公司Q2 也加大了对同业负债的吸收力度。

    　　资产质量进一步夯实，保持在上市银行领先水平。公司2022Q2 不良率0.90%，环比持平(较去年末下降0.01pcts)；拨备覆盖率395%，环比小幅下降3pcts；关注率0.83%，环比下降0.17pcts(较去年末下降0.39pcts)；逾期率1.18%，较去年末下降了0.08pcts。整体上看，公司，核心资产质量指标持续向好，整体质量保持在上市银行中领先水平。

    　　投资建议：公司区位优势显著，规模带动业绩高增，资产质量保持在上市银行中领先水平。长期来看，公司大零售+交易银行两大战略成效已逐渐显现，线下网点大幅扩张可进一步打开成长空间，看好公司未来业绩增长空间。我们小幅调整此前的盈利预测，预计公司2022、2023 年EPS 为1.81元、2.13 元，预计2022、2023 年底每股净资产分别为12.23 元、14.37 元。

    　　以2022 年8 月15 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.86 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，监管政策超预期变化